24Q3业绩解析：增速放缓，蓄力再出发
投资要点
事件：公司近期公布了2024年第三季度财报，报告显示前三季度总收入达到275.2亿元，同比下降9.1%；归属于母公司净利润为85.8亿元，同比下降15.9%。其中，第三季度收入为46.4亿元，同比下
洋河股份（股票代码：002304）
投资要点
事件：公司近期公布了2024年第三季度财报，报告显示前三季度总收入达到275.2亿元，同比下降9.1%；归属于母公司净利润为85.8亿元，同比下降15.9%。其中，第三季度收入为46.4亿元，同比下降44.8%；归属于母公司净利润为6.3亿元，同比下降73.0%。第三季度收入的大幅下降主要由于行业动销减缓，以及渠道回款和拿货进度同比减缓。
第三季度省外回款进度显著减缓，报表深度调整释放了压力。2024年，公司的营销策略和渠道管控仍在梳理整固阶段，第三季度公司营收单季同比、累计同比分别下降44.8%和9.1%，增速波动较大。一方面是因为回款压力环比增加；另一方面，在2024年上半年收入确认节奏同比提前的基础上，第三季度确认节奏相对恢复正常。从区域来看，预计第三季度收入降幅扩大，主要由于省外回款不力拖累。随着白酒动销持续减弱，渠道主动去库存力度加大，品牌选择更加集中，公司在省外非核心市场的回款和出货难度加大，第三季度省外回款进度同比差异显著扩大。从产品来看，自2024年第二季度以来，公司适度调控M6+产品的出货节奏以稳定价格，海之蓝继续消化整固，预计水晶梦、天之蓝等产品的销售表现相对较好。
负规模效应拖累了净利润，公允价值变动收益大幅回升。在收现端，第三季度季末合同负债余额为49.7亿元，同比和环比分别减少5.5亿元和增加10.3亿元，预收款自低位略有改善。在利润端，第三季度净利率同比下降14.4个百分点至13.5%，主要由于负规模效应导致毛利率和费用率显著恶化。一是第三季度毛利率同比下降8.6个百分点至66.2%，营业成本同比下降25.9%，毛利率恶化主要是由于负经营杠杆和货折的影响。二是第三季度销售费用、管理费用（含研发）分别同比下降1.1%、12.6%，费率分别同比上升12.3个百分点、3.9个百分点。销售费用由于宴席支持、演唱会赞助等氛围造势活动持续推进，支出同比保持稳定；管理费用同比下降预计主要由于折旧费及研发材料费减少。三是第三季度公允价值收益达到1.9亿元，同比增加3.7亿元，对净利率的正贡献约为6个百分点，主要原因是公司所持证券市价有所反弹。
公司正深化变革，实现转型跨越。2024年，洋河股份将重点刀刃向内，加强整顿：在产品端，要求聚焦大单品，提升手工班、加强M6+、巩固基本盘。在市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等工作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，优化经销商分类分级管理和经销商服务措施。公司期待通过制度优化和组织锻造，重塑一支训练有素、战斗力强的“筑梦”团队。
盈利预测与投资评级：公司自2023年第四季度以来主动降速调整，明确600元及以上价位产品在量先，期待M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。考虑到当前宏观需求环境，我们下调2024-2026年归属于母公司净利润至81、82、90亿元（此前预测为102、107、118亿元），同比-19%、+0%、+10%，当前市值对应2024-2026年市盈率为15、15、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧、省外拓展不及预期、食品安全问题。
