全球储能市场出货量激增，中国品牌展现强劲国际竞争力
阳光电源(300274)
核心观点：
业绩亮点：现金流显著优化，业务运营稳定
在2024年前三季度，公司实现了营业收入499.5亿元，较上年同期增长7.61%，净利润达到76.0亿元，同比增长5.21%。在第三季度，公司净利润为26.4亿元，同比微降7.96%，环比下降7.76%，这主要是由于国内光伏逆变器出货占比提升及美国大储项目收入确认后置的影响。在盈利能力方面，第三季度毛利率和净利率分别为29.52%和14.16%，环比微升0.02个百分点和下降1.81个百分点，毛利率保持稳定，净利率下滑主要受人民币升值带来的汇兑损益减少影响。第三季度经营活动产生的现金流净额为34亿元，同比和环比分别增加36亿元和55亿元，随着公司第四季度电站及海外项目的交付，现金流状况有望进一步改善。
光储业务：订单交付预期在第四季度集中，长期增长趋势不变在逆变器业务方面，公司第三季度出货量保持稳健增长，国内市场产品出货占比较高，单一细分市场价格及盈利能力相对稳定，随着海外订单的交付，盈利能力有望得到修复。在储能系统集成方面，公司第三季度出货量同比和环比大幅增长，但由于部分欧美大储项目订单需并网调试后才能确认收入，导致确收量略低于出货量。展望未来，公司高盈利的海外市场在手订单充足，随着欧美进入降息周期，并网节奏加快，前期延迟确收的订单有望在第四季度集中交付，从而支撑业绩的改善。从核心竞争力来看，公司凭借产品、成本和品牌优势构建了较高的行业壁垒，随着大容量电芯迭代、构网型技术升级和海外产能扩张的推进，公司的全球竞争力与市场份额有望进一步巩固，充分受益于光储需求的快速增长。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为117.02亿元、139.01亿元和166.82亿元，对应市盈率分别为16倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
全球光储需求低于预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策发生变化。
