“缬氨酸价格回暖在望，新产品上市前景备受瞩目！”
华恒生物(688639)
事件概述
华恒生物在最新发布的2024年前三季度业绩报告中披露，公司在此期间实现了营收15.39亿元，同比增长12.82%，但归母净利润为1.7亿元，同比下降46.9%。在第三季度，公司营收达到5.23亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%，归母净利润为0.2亿元，同比下降84.32%，环比下降68.03%。公司的毛利率为21.4%，同比下降18.95个百分点，环比下降8.27个百分点；净利率为3.83个百分点，同比下降21.11个百分点，环比下降8.22个百分点。
事件分析
缬氨酸和肌醇等产品的价格下滑是影响公司业绩的主要因素。据Wind及博亚和讯数据，2024年第三季度，缬氨酸和肌醇的平均价格分别为13.66元/千克和46.86元/千克，较第二季度分别下降8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%。我们认为，当前缬氨酸的价格有望企稳，后续进一步下降的空间有限。
市场前景
从需求端来看，缬氨酸的需求增长依然强劲。据秣宝网预测，2024年缬氨酸的全年生产量约为18-19万吨。根据公司招股书数据，全球缬氨酸需求预计为7.68万吨，2020年至2023年期间复合增长率为24%，这一增长得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步带来的降本效应。
供给端分析
在供给端，由于豆粕、玉米价格的下降压力，缬氨酸的价格自2024年以来持续承压。部分企业选择转产或减产，例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。同时，由于苏氨酸等品种的价格强劲，部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产为苏氨酸。
公司发展动态
公司正积极推动新产品的产业化。9月6日，公司成立了生物基聚酯纺织产业联盟，旨在有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作，推动1,3-PDO的销售。10月，公司的1,3-PDO获得了INDP国际创新原料奖，可作为化妆品原料。
投资建议
基于对公司主要产品市场情况、未来潜在折旧对公司业绩的预测，我们调整了业绩预期，但也不排除后续新品放量超预期的可能性。预计2024年至2026年，公司营收将分别达到22.81亿元、33.93亿元和46.84亿元，同比增长17.7%、48.7%和38.0%；归母净利润预计分别为2.34亿元、3.1亿元和4.1亿元，同比增长-48.0%、32.7%和32.3%。对应EPS分别为0.94元、1.24元和1.64元，PE分别为37.1倍、27.9倍和21.1倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品技术落地不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。
