风能振兴助力业绩飞跃，绿电价值重燃期待
长江电力(600905)
投资亮点：
动态：公司公布2024年第三季度业绩报告，2024年第三季度公司实现营业收入达到67.01亿元，同比增长了19.97%，归母净利润为10.55亿元，同比增长14.69%，业绩表现超出市场预期。
9月份风能资源明显改善，推动公司第三季度归母净利润同比增长15%，超出市场预期。
2024年第三季度，公司发电量达到了164.87亿千瓦时，同比增长了38.05%，其中陆上风电发电量62.12亿千瓦时，同比增长19.46%，海上风电发电量29.66亿千瓦时，同比增长35%，光伏发电量67.75亿千瓦时，同比增长62.74%。风电发电量超预期是公司第三季度业绩超预期的主要因素。根据中电联数据，今年7、8、9月风电利用小时数分别同比变化-20、-7、32小时，9月份风能资源明显好转，扭转了三季度前期风能资源较差的状况。受此影响，第三季度公司毛利率达到48.5%，同比提升了约2个百分点。此外，第三季度公司实现投资收益-0.5亿元，同比减少1.8亿元。
规划投资新疆新能源大基地21.5GW，特高压外送项目投资回报有保障。公司公告计划在南疆投资建设新能源大基地项目，项目总规模为21.5GW，包括8.5GW光伏、4GW风电、4GW火电和5GW储能，总投资718.5亿元。公司持有项目公司34%的股份，其余股权由集团兄弟公司持有。值得注意的是，本项目是“风光火储”一体化外送项目，依托已规划的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程进行外送消纳，项目建设期为3-4年。其中新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整，确保“三位一体”同步建成。我们认为，该项目作为特高压外送项目，配套火电、储能调峰，并强调项目进度根据外送通道建设进度适时调整，有利于保障项目未来的消纳、电价和回报率。
近期绿电利好政策接连出台，期待绿电价值回归。一方面，宁夏、内蒙古等地分别出台政策，将可再生能源电力消纳目标比例向下游用户分解，有望从企业层面提升对新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率。若此政策能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，通过行政手段稳定电价和提升绿证价值，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。
盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为67.2、70.1、73.2亿元，同比增长率-6.4%、4.2%、4.5%，当前股价对应的PE分别为21、20、19倍，继续维持“增持”评级。
风险提示：新能源项目参与市场化交易可能导致的电价下滑风险，限电率提升可能带来的电量下滑风险。
