2024年三季报解析：收入压力之下，渠道调整成效显著持续发力
东方雨虹（股票代码：002271）
投资亮点
动态：东方雨虹近期公布了2024年三季报。前三季度公司营收达到216.99亿元，较去年同期下降14.44%；归属于母公司的净利润为12.77亿元，同比减少45.73%。具体到第三季度，公司营收64.8亿元，同比下降23.84%；归母净利润3.34亿元，同比大幅下降67.23%。
季度收入面临压力，渠道结构持续优化。面对行业需求的增加压力，公司季度收入下滑幅度有所加大。同时，公司持续调整渠道结构以适应需求结构的变化。根据中报数据，预计直销渠道下滑幅度依然较大，而零售和工程经销渠道则保持小幅增长（24H1零售/工程/直销渠道同比分别增长7.66%/9.07%/-46.01%）。
毛利率保持稳定，期间费用率显著上升。第三季度公司毛利率为28.92%，环比持平，同比略有下降。得益于民建集团、建筑涂料零售等业务的稳健发展，公司毛利率得以保持稳定。2024年第三季度期间费用率为18.5%，同比上升3.8个百分点，主要原因是收入下滑幅度加大，销售费用和管理费用投入保持刚性，导致费用率上升，对业绩产生显著影响。
经营性现金流得到改善。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-4.92亿元，较去年同期-47.6亿元有所改善；第三季度净流入8.35亿元，公司持续加强回款力度和应收账款回收工作，成效显著；截至三季度末，应收账款及票据余额为114.4亿元，较去年同期明显下降；前三季度信用减值损失为6.34亿元，预计随着账龄结构的变化和工程抵债房的处理，相应的减值压力依然存在。
盈利预测与投资评级：作为防水行业领军企业，东方雨虹正通过调整组织架构来覆盖市场空白，拓展非房地产项目，提升经营质量。同时，公司积极培育新的业务板块，有望通过内部资源整合和协同效应实现快速发展。防水主业市场占有率持续提升，非房板块和非防水业务有望进一步拓展成长空间。考虑到市场需求压力和减值计提风险，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至16.2/23.1/27.6亿元（原预测为19.3/26.5/31.5亿元），10月30日对应市盈率分别为21倍/15倍/12倍，鉴于公司业务结构调整，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。
