三季度国内业务稳步攀升，海外拓展策略升级显著
歌力思(603808)
核心观点
国内市场实现5.3%的增长，而海外市场则对整体业绩产生了负面影响。该企业是国内一家知名的高端女装品牌集团。在第三季度，公司收入实现了1.6%的同比增长，达到7.0亿元，但归属于母公司的净利润却同比下降238.5%，至-0.4亿元。国内业务表现出相对稳定的增长，收入同比增长5.3%；然而，海外业务销售持续下滑，亏损也在扩大，这对整体业绩产生了不利影响。公司注重品牌力的提升，严格控制商品折扣，使得毛利率同比提升了0.5个百分点。销售费用率上升6.9个百分点至52.5%，管理费用率同比上升1.0个百分点至10.1%，主要原因是海外地区的刚性费用占比高、不良店铺关闭调整以及国内直营店铺增加导致店铺和人工成本上升。由于存货减值计提增加，资产减值损失占收入比例同比下滑3.5个百分点；受费用增长及资产减值增加影响，净利率同比减少9.1个百分点至-5.3%。由于销售不及预期，期末存货同比增加22.8%至9.6亿元，存货周转天数同比增加68天至375天。
三大成长期品牌在国内市场表现出色，线上渠道增长迅速。从品牌角度来看，主品牌歌力思的收入保持稳定；而三大成长期品牌SP、LAUREL、IRO在中国区的收入分别增长了32%/9%/8%，其中IRO品牌由于海外业务的影响，整体收入同比下降17%；EdHARDY品牌持续进行调整，收入同比下降20%；歌力思、IRO、EdHardy、Laurel、SP品牌的毛利率分别同比下降0.5个百分点、上升3.2个百分点、上升3.6个百分点、下降15.8个百分点、上升0.1个百分点。从渠道角度来看，线上渠道表现突出，收入同比增长48%至1.1亿元。由于海外业务的影响，线下收入同比下降8%，公司积极调整经营策略，持续关闭低效店铺，开设高效率的直营店，截至2023年末净开6家店铺，其中直营店净开16家，加盟店净关10家。
预计公司将进一步加大海外业务的调整力度，缩短业绩拖累时间。由于海外宏观局势和消费环境仍然存在较大不确定性，IRO品牌海外业务自去年三季度以来持续拖累，公司预计将对IRO品牌海外业务加快调整和改善措施，虽然短期内可能会增加业绩压力，但有望在快速调整后实现轻装上阵，有利于未来长期发展。
风险提示：海外业务调整不及预期；存货大幅减值；市场竞争加剧。
投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响，看好加速调整后轻装上阵。在2024年国内消费环境疲软的情况下，公司基于多品牌矩阵和国内收入增速的行业领先地位。由于海外业务持续表现不佳，拖累了IRO品牌的收入，并且利润端持续亏损，对公司整体业绩产生了负面影响。预计公司将进一步加大海外业务的调整力度，缩短业绩拖累时间，尽管短期内盈利承压，但看好公司经过快速调整后重新恢复健康稳健增长。主要基于海外业务的拖累，我们下调了盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.5/1.7/2.1亿元（前值为1.9/2.4/2.9亿元），同比下降48.7%/上升221.4%/上升22.4%。维持6.9-7.4元目标价，对应2025年15-16倍市盈率，下调至“中性”评级。
