“短期收入受压不惧，毛利率提升助力业绩强劲增长！”
中钢国际(000928)
今年前三季度，公司营业总收入略有下降，但第三季度业绩表现强劲
在2024年第一季度至第三季度，中钢国际实现了营业收入126.03亿元，同比下降26.56%。然而，公司净利润方面表现亮眼，归属于母公司的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别为6.40亿元和5.79亿元，同比增长30.36%和32.55%。其中，第三季度单季营收为35.29亿元，同比下降45.42%，净利润为2.21亿元和2.06亿元，同比增长48.67%和42.74%。这一季度利润的高增长主要得益于毛利率的显著提升。
海外市场订单持续增长，在手订单充足
2024年前三季度，公司新签合同总额达到150.52亿元，同比增长4.41%。特别是境外市场，新签合同额大幅增长。国内订单新签27.61亿元，同比下降63.7%，而境外订单新签122.91亿元，同比增长80.5%。在第三季度，公司新签工程项目合同总额达到53.53亿元，同比增长6.2%。截至上半年，公司预计未完工项目的总收入为1024.80亿元，显示出在手订单的充足。公司海外业务主要集中在俄语区、非洲区以及南美和中东地区，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新市场，海外市场增长前景看好。
第三季度毛利率显著提升，预计全年现金流将改善
2024年第一季度至第三季度，公司综合毛利率为12.39%，同比增长3.84个百分点。第三季度单季毛利率达到14.8%，同比增长6.49个百分点。预计毛利率的提升趋势将持续，海外高毛利率业务的占比也在增加。期间费用率同比上升1.06个百分点至5.29%，但资产及信用减值损失同比减少0.28亿元。综合来看，2024年第一季度至第三季度净利率为5.30%，同比增长2.28个百分点，单季度净利率同比增加4.04个百分点至6.48%。公司自由现金流净额为-39.85亿元，同比多流出30.17亿元，收付现比分别为73.36%和118.07%，同比变化分别为-5.92和+25.28个百分点。
海外业务前景广阔，维持“买入”评级
鉴于公司订单充足和海外业务的持续拓展，我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为8.8亿元、10.1亿元和11.5亿元，对应市盈率分别为11.5倍、10倍和8.7倍。因此，我们维持“买入”评级。
风险提示：订单执行可能不及预期；海外政治经济的不确定性；项目落地可能不及预期。
