“24Q3业绩飙升，外用贴膏产品矩阵全面升级，引领行业新高峰！”
九典制药(300705)
投资亮点：
动态：该企业在2024年第三季度财报中显示，2024年第一季度至第三季度营业收入达到21.46亿元，较上年同期增长13.36%，归属于母公司的净利润为4.5亿元，同比增长45.08%，非经常性损益后的净利润为4.18亿元，同比增长44.82%，业绩超出市场预期。在第三季度，公司收入达到7.8亿元，同比增长15.47%，归属于母公司的净利润为1.66亿元，同比增长47.38%，非经常性损益后的净利润为1.63亿元，同比增长47.37%。
第三季度业绩显著提升，盈利能力持续增强。就业务板块来看，第三季度，1）外用制剂板块实现收入4.62亿元，同比增长15.57%；2）口服制剂板块实现收入1.87亿元，同比增长2.33%；3）原辅料及植物提取物板块实现收入1.24亿元，同比增长49.62%。第三季度归属于母公司的净利润同比增长47%，主要得益于核心产品洛索集采后的快速放量及销售费用的下降。第三季度公司毛利率为74.85%（同比下降3.60个百分点），期间费用率显著下降，其中销售、管理、研发和财务费用率分别下降至39.61%（同比下降3.11个百分点）、2.62%（同比下降0.72个百分点）、6.85%（同比下降2.98个百分点）和0.49%（同比上升0.20个百分点）。
贴膏剂在院内持续扩大市场份额，院外增长迅猛。2024年前三季度，贴膏剂实现收入11.69亿元，同比增长6.46%，销售量同比增长60.63%，主要得益于院内市场的持续扩张、院外市场的快速增长以及新产品的增量贡献。第三季度，贴膏剂收入达到4.62亿元，同比增长15.57%，其中院内收入同比增长8.47%，院外收入同比增长113.49%。特别是核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在20多个行政区域实施省级集采，院内市场有望持续扩大；同时，院外市场增长强劲，截至2024年9月已成功开发目标连锁药店至450家，覆盖门店近12万家。酮洛芬凝胶贴膏在第三季度收入环比增长超60%，截至2024年9月已开发终端近2000家。
构建外用贴膏产品系列，多款新品即将上市。公司持续加强凝胶贴膏领域的投入，2024年前三季度研发费用达到1.67亿元（同比增长6.40%），目前有多个在研外用制剂产品，预计2025年将获得吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏的上市批准，2026年将获得洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂等产品的上市批准。此外，公司从外部引进的消炎解痛巴布膏预计将于2024年11月开始销售，为公司带来新的增长点。
盈利预测与评级：我们预测公司2024年至2026年的归属于母公司净利润分别为5.29亿元、6.90亿元和8.63亿元，同比增长44%、30%和25%，当前股价对应的市盈率分别为22倍、17倍和13倍。鉴于公司是国内领先的贴膏行业领军企业，产品组合持续丰富，我们维持“买入”评级。
风险提示：销售增长不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。
