季报揭秘：产品结构调整致毛利率微降1.8%，华北外区域收入翻倍激增186%！
北京菜百股份有限公司（605599）
投资要点：
北京菜百股份有限公司公布2024年第三季度业绩报告：在1-3Q24期间，公司实现总收入达到153.45亿元人民币，同比增长24.06%；实现归属于母公司净利润5.54亿元人民币，同比下降6.32%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润5.25亿元人民币，同比下降3.14%。在第三季度，公司实现收入43.6亿元人民币，同比增长8.7%；归属于母公司净利润为1.54亿元人民币，同比下降14%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.39亿元人民币，同比下降10.82%。
简评及投资建议
第三季度收入同比增长8.7%，但产品结构的调整对利润率产生了压力。在1-3Q24期间，公司营收增长24.06%，归母净利润下降6.32%，扣非归母净利润下降3.14%。
从第三季度数据来看，收入为43.56亿元人民币，同比增长8.7%，归母净利润为1.54亿元人民币，同比下降14%，扣非归母净利润为1.39亿元人民币，同比下降10.82%。其中，毛利润额为3.78亿元人民币，同比下降10%，毛利率为8.67%，同比下降1.8个百分点（环比上升0.9个百分点），期间费用为1.45亿元人民币，同比增长9.6%，期间费用率为3.34%，同比持平。公司公允价值变动净收益/投资净收益分别为0.06亿元人民币/0.14亿元人民币。
我们认为，公司毛利率同比下降1.8个百分点的主要原因是产品结构的调整。根据中国黄金协会的数据，第三季度金饰消费量为130吨（同比下降29%），金条消费量为69吨（同比下降9%）。我们认为，公司毛利率同比下降1.8个百分点的主要原因是产品结构的变化。从毛利率的环比变化来看，我们认为投资金条的占比相对于第二季度可能趋于稳定，预计随着后续贺岁产品的推出，金饰的占比有望进一步提高。
第三季度门店变动情况：第三季度公司新开设线下门店7家，其中北京市5家、陕西省1家、湖北省1家。截至2024年9月末，公司门店总数达到100家，其中北京市门店68家（含总店）、华北其他地区门店21家，华北以外地区门店11家。计划在第四季度至2025年上旬新增5家线下门店，其中北京市3家，河北省2家。
从区域销售数据来看，第三季度华北区域收入为34亿元人民币（同比下降8%），华北外区域收入为10亿元人民币（同比增长186%），华北外区域收入占比从第三季度23年的8%提升至第三季度24年的22%，我们认为，华北以外区域收入占比的提升表明公司品牌在全国范围内的扩张势头强劲。
新盈利预测。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.63亿元人民币、7.25亿元人民币、8.15亿元人民币（对应的营收预期分别为7.3亿元人民币、8.3亿元人民币、9.2亿元人民币），给予2024年16倍市盈率，对应合理市值为106亿元人民币，目标价为13.64元（原目标价为15.04元，下调9%），维持“优于大市”评级。
风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。
