中化蓝天并入：氟化工产业链强势升级，产业链补强战略再下一城
华谊科技(600378)
主要观点：
事件概述
10月30日，华谊科技公布2024年第三季度报告。自中化蓝天并入以来，公司2024年前三季度实现营收达102.07亿元（其中中化蓝天贡献49.46亿元），同比下滑11.61%；实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天贡献3.28亿元），同比减少18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比下滑14.60%。
在第三季度，公司单季度营收为36.70亿元（其中中化蓝天贡献18.14亿元），同比减少2.02%，环比增长98.79%；归母净利润为3.15亿元（其中中化蓝天贡献1.63亿元），同比增加53.40%，环比增长35.05%；扣非净利润为2.09亿元，同比增加17.39%，环比减少10.10%。
在氟材料电子化学品方面，尽管承压，但高端制造化工材料表现出强大的抵御周期波动能力。三季度单季度销售毛利率为20.30%，同比减少5.76个百分点，环比减少7.74个百分点；净利率为7.71%，同比减少1.64个百分点，环比减少4.95个百分点。中化蓝天并入后，综合毛利率同比增加1.06个百分点，季度实现同比增长。高端氟材料板块受行业周期性下行影响，产品盈利能力下降，但产销实现增长，以量补价取得一定成效。电子化学品板块销量、市场份额增长，但受含氟电子气体价格下滑等影响导致利润下滑。高端制造化工材料板块则表现出较强的抵御行业周期波动能力，产品种类多，小批量，下游应用广泛，特种涂料表现突出。碳减排方面，公司围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力，相关科技成果不断涌现。
在价格方面，根据公司经营数据，24Q3含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比分别上涨19.78%/+153.84%/-47.26%/+263.15%/-9.44%。价格变化呈现分化态势。
在产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q3含氟气体销量同比/环比分别增长85.94%/+61.74%；橡胶密封型材销量同比/环比分别减少47.14%/+19.59%；特种轮胎销量同比/环比分别增长12.20%/+13.37%；聚氨酯新材料销量同比/环比分别减少16.98%/-5.47%；特种涂料销量同比/环比分别增长23.53%/-6.68%。
在费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比分别增加1.31个百分点/-0.53个百分点/-1.44个百分点/+0.37个百分点。
中化蓝天并表显著提升公司盈利，氟化工板块业务结构优化。中化蓝天100%股权已过户至公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天成为公司全资子公司，自2024年7月起纳入合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升了公司盈利能力，优化了业务结构和抗风险能力，公司前三季度营收、归母净利润较并入前提升93.96%、62.82%；单季度营收、归母净利润提升95.32%、105.31%。目前中化蓝天与公司一体化整合进展顺利且优势明显，将进一步深入推动产研供销建一体化，形成良好的产业链互补和协同。
中化蓝天业务优势明显。中化蓝天业务主要分为氟碳、氟精细、锂电材料、氟聚合物板块。今年以来，公司充分利用配额生产，经营状况良好，效益显著提升。主要得益于制冷剂受配额政策促产销，盈利能力大幅提升；PVDF差异化竞争，巩固锂电优势并积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；电解液强化技术营销，开拓优质客户和优质项目，优化工艺降本显著。
产品结构持续优化，公司进入高速成长期
公司拥有深厚的研发底蕴，致力于“全面打造科技华谊”，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司。同时，公司聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。高质量科技成果加速涌现，六项科技成果经鉴定达到国际先进水平。
公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进。华谊气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目试生产；中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建等工作。
投资建议
预计公司2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元，EPS1.11/1.58/1.65元，对应PE为31.03X/21.87X/20.99X。维持买入评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。
