电子材料腾飞，LNG板块动力十足，业绩稳步攀升，未来可期！
雅科股份（股票代码：002409）
该企业在2024年度的第三季度报告显示，2024年全年累计营收达到了49.99亿元，较去年同期增长了41.15%；归属于母公司的净利润为7.49亿元，同比增长了55.80%。在第三季度，公司营收达到了17.43亿元，同比增长42.93%，环比增长6.35%；归属于母公司的净利润为2.29亿元，同比增长64.64%，但环比下降了16.23%。鉴于公司电子材料业务持续拓展，LNG板材业务步入收获阶段，我们保持对其的“买入”评级。
以下是支持我们评级的主要因素
2024年前三季度，公司的业绩保持了稳健的增长态势。公司营收和归母净利润均实现了同比增长，这主要得益于电子材料业务和LNG业务的收入增长。同期，公司的毛利率为32.88%，较去年同期提升了1.02个百分点；净利率为15.07%，同比增长了0.89个百分点；期间费用率为13.68%，同比增长了0.23个百分点。财务费用率上升至0.23%，主要原因是本年度贷款利息的增加。在第三季度，公司的营收和归母净利润均实现了同比增长，但环比有所下降，毛利率为30.50%，较去年同期下降了0.20个百分点，环比下降了7.28个百分点；净利率为12.81%，同比增长了0.08个百分点，但环比下降了4.28个百分点。盈利能力的环比下降主要受到费用端的影响。
电子材料业务受益于下游需求增长。根据晶圆代工厂的季度报告和集邦咨询的数据，由于下半年新品的推出和国内生产趋势的推动，2024年中国晶圆代工的产能利用率正逐季提升，并已达到较高水平，半导体行业的景气度正在逐渐回暖。在电子材料领域，公司前驱体产品已覆盖国内主要存储和逻辑芯片厂商，市占率进一步提升。公司的前驱体产品如江苏先科的HCDS、TMA和TiCl4等已获得认证并开始供应，前驱体原材料国产化进程取得进展。此外，电子特气、硅微粉、LDS设备等业务也因半导体行业景气度提升而实现稳健增长。随着国内显示面板产能的持续扩张，上游材料需求不断提升，公司光刻胶产品已通过华星光电、惠科、京东方等企业的审核，多个高端产品验证顺利。
LNG保温绝热板材业务稳健发展。得益于下游造船行业的快速发展以及国内外对保温绝热材料需求的增长，公司的LNG保温绝热板材业务稳健推进。公司已获得基于第四代绿色环保型发泡剂HFO的增强型聚氨酯泡沫材料的GTT认证，同时RSB、FSB次屏蔽层关键材料已实现批量化小规模生产。公司为多家知名造船厂供应保温绝热板材，包括沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司和大连重工等，其中全球首艘NO96Super+大型LNG运输船已交付并投入使用，而中国首艘17.5万立方MarkIII/FLEX型LNG运输船也将在年内交付。随着下游造船厂业务的持续发展和LNG储运需求的增加，公司订单有望持续增长。
估值分析
考虑到半导体行业仍处于复苏阶段，以及公司费用端的影响，我们对公司的盈利预测进行了下调。预计2024-2026年，公司每股收益分别为1.97元、2.64元和3.51元，对应的市盈率分别为33.7倍、25.2倍和19.0倍。我们依然看好公司电子材料业务的持续拓展和LNG板材业务的收获期，维持“买入”评级。主要风险包括研发进度不及预期、半导体行业波动和汇率大幅波动的风险。
