FibroScan爆发在即，股权激励费用暂扰Q3利润增长
福瑞股份(300049)
投资亮点：
动态：公司发布2024年度第三季度报告，2024年前三季度实现营收9.8亿元，同比增长21.42%，归属于母公司净利润1.02亿元，同比增长39.42%，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润9689万元，同比增长21.98%，业绩表现符合市场预期。第三季度实现营收3.37亿元，同比增长19.37%，归属于母公司净利润2664万元，同比下降9.22%，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润2243万元，同比下降31.38%。在费用方面，2024年第三季度销售费用率为26.63%，同比下降2.26个百分点；管理费用率为25.54%，同比上升6.58个百分点，主要原因是分摊股权激励成本；研发费用率为6.71%，同比下降0.27个百分点，财务费用率为1.66%，同比上升3.84个百分点。
营收保持稳定增长，股权激励费用对第三季度利润产生一定影响。2024年第三季度公司营收同比增长19%，预计医疗器械和药品板块收入均实现较快增长；归属于母公司净利润同比下降9%，主要原因是2024年前三季度公司摊销股权激励费用2451万元，其中第三季度股权激励费用达到1663万元。若剔除激励费用影响，2024年第三季度归属于母公司净利润为4327万元，同比增长47%。
NASH诊断需求有望快速增长，FibroScanGo市场前景广阔。1、药品方面：1）2024年3月，Madrigal公司的Rezdiffra成为首个获得FDA批准上市的NASH新药，2024年第二季度和第三季度Rezdiffra销售额分别达到1460万美元和6218万美元，收入增长强劲；2）多款NASH在研药物处于临床III期，其中诺和诺德的重量级药物司美格鲁肽预计将于2024年第四季度公布临床III期中期试验数据，并于2025年上半年在美国和欧盟提交上市申请，将进一步拓展NASH药物市场空间。2、检测方面：随着全球NASH新药研发不断取得突破，FibroScan有望受益于NASH早期诊断需求的迅速增长，我们预计随着FibroScanGo/Box投放数量的增加以及在初级保健和体检等场景的不断拓展，公司按次收费产品收入将实现加速增长；同时，随着公司与全球布局NASH药物研发的跨国药企的合作关系加深，公司设备订单有望保持稳健增长。
药品业务实现恢复性增长。药品业务上半年收入1.97亿元（同比+52.32%），我们预计第三季度复方鳖甲软肝片销售将继续保持上半年的增长势头，这得益于公司持续加强院内学术推广力度以及院外金装产品渠道的开发。
盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.66亿元、2.90亿元、4.07亿元，同比增长64%、75%、40%，当前股价对应市盈率分别为62倍、36倍、25倍。考虑到公司作为肝病无创诊断领域的领军企业，NASH早期诊断市场前景广阔，FibroScanGO按次收费模式有望逐步实现，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，药物研发进展不及预期风险。
