稳健经营新篇章，新院扩张稳步前行！
通策医疗(600763)
核心观点：
事件：
近期，该企业公布了2024年第三季度的业绩报告。在2024年第一季度至第三季度期间，该公司的营业收入达到了22.33亿元，同比增长2.21%；归属于母公司的净利润为4.98亿元，同比下降2.63%；扣除非经常性损益后的净利润为4.94亿元，同比下降0.47%。
分析：
尽管第三季度实现了营业收入8.23亿元，同比增长0.04%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降了9.10%和7.37%。
从盈利能力来看，2024年第一季度至第三季度，公司的销售毛利率为41.82%，同比下降0.76个百分点；销售净利率为26.95%，同比下降1.06个百分点；管理费用率为8.97%，同比增长0.15个百分点；销售费用率为1.15%，同比增长0.22个百分点；研发费用率为1.84%，同比下降0.17个百分点；财务费用率为1.61%，同比增长0.52个百分点。整体来看，公司的经营指标相对健康，盈利能力略有波动，主要原因是部分医疗机构新开或在建，导致成本上升。
业务稳健，新医院建设稳步推进
据公司2024年10月29日发布的投资者调研纪要，公司的各业务板块稳健发展。2024年第一季度至第三季度，种植业务收入为3.84亿元，同比增长11.7%；正畸业务收入为3.95亿元，同比下降；儿科业务收入为3.86亿元，同比持平略有下降；修复业务收入为3.31亿元，同比持平；综合业务收入为5.93亿元，同比增长1.1%。
蒲公英医院方面，2024年第一季度至第三季度，其营收为5.23亿元，同比增长19%，毛利率为21%，净利率为12.9%，门诊量为70.8万人次，同比增长26%。在扩张方面，公司2024年计划新开8家医院，2025年计划新开5-8家。截至目前，公司已交付3家医院，剩余5家（丽水、天台、平湖，宁波文化广场和滨江）预计将在年底前交付。公司新开医院的发展进度顺利，虽然短期内由于成本投入较大而使毛利率和净利率有所承压，但长期来看，毛利率和净利率的提升趋势可期，公司即将进入业绩收获期。
投资建议
作为浙江省内口腔医疗服务的老牌企业，公司采用区域总院+分院的经营模式，使其在浙江省内扎根并辐射至省外。从短期来看，随着种植牙集采的落地，公司的业务已经企稳回升，短期业绩有望稳定提升；从长期来看，口腔医疗服务行业人工成本占比高且固定，对医生的依赖度也较高，公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度探索，初步实现了对人才、科研和获客的管理，长期良性发展的确定性较高。我们预计，2024年至2026年，公司将实现营业收入分别为29.49亿元、33.22亿元和36.76亿元，同比增长分别为3.6%、12.7%和10.7%；归属于母公司的净利润分别为5.68亿元、6.65亿元和7.62亿元，同比增长分别为13.4%、17.2%和14.6%。因此，我们维持对该公司的“买入”评级。
风险提示
医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场的竞争风险；品牌声誉风险。
