周大生2024Q3业绩受金价影响点评：需求受限，短期基本面承压！
周大生（股票代码：002867）
报告摘要
核心观点：在金价迅猛攀升的背景下，黄金首饰的消费需求受到显著抑制，导致公司及其行业整体运营面临压力。尽管如此，行业的中长期发展趋势并未发生根本改变，当前股价水平偏低，投资价值依然显著。
调整盈利预期，维持“买入”评级。金价上涨对黄金饰品的需求产生了一定程度的抑制，同时加盟商的扩张意愿也受到不利影响。鉴于这种压制因素可能持续一段时间，我们对盈利预期进行了调整，预计公司2024-2026年的收入将分别达到164.4亿、175.4亿和196.3亿元（之前预期为185.5亿、206.3亿和226.2亿元），同比增长率分别为0.9%、6.7%和11.9%；归属于母公司的净利润预计为10.8亿、12.5亿和14.3亿元（之前预期为14.9亿、16.9亿和18.6亿元），同比增长率分别为-18.1%、15.6%和14.4%；每股收益预计为0.98元、1.14元和1.30元，对应市盈率分别为11.7、10.1和8.8。考虑到当前的估值水平和未来的成长潜力，我们维持“买入”评级。
公司2024年第三季度业绩略逊于预期。第三季度公司营业收入为26.12亿元，同比下降40.91%，归属于母公司的净利润为2.53亿元，同比下降28.70%，归属于母公司的扣除非经常性损益后的净利润为2.52亿元，同比下降27.23%。金价上涨对终端需求产生了显著影响，对公司短期业绩造成了较大冲击。
从渠道来看，加盟渠道的收入下滑明显，而线下自营和线上渠道则展现出较强的韧性。第三季度，线下自营渠道收入为3.91亿元，同比下降3.5%；线上渠道收入为4.62亿元，同比增长14.1%；加盟渠道收入为17.28亿元，同比下降51.6%。
从产品来看，镶嵌类产品下滑趋势持续，黄金首饰因金价上涨而表现不佳。第三季度，公司通过加盟渠道和线下自营渠道销售的黄金产品分别为12.91亿和3.58亿元，同比分别下降58.2%和3.6%；镶嵌产品销售分别为1.61亿和0.19亿元，同比分别下降7.0%和21.4%。镶嵌产品下滑趋势未改，黄金销售受到金价上涨的较大影响。
由于终端市场表现不佳，加盟商的扩张意愿降低。2024年第三季度，公司净增门店5家，其中加盟商关闭1家，自营门店净增6家。考虑到当前终端销售状况，我们预计公司整体的开店步伐将阶段性放缓。
短期业绩增速可能波动，但中长期投资价值依旧。从短期业绩来看，镶嵌产品的疲软以及金价的高位对短期业绩增速产生了一定影响。但从长期前景来看，行业稳定增长、集中度提升、产品属性不支持激烈的价格竞争，头部珠宝企业具有较长的增长潜力，公司在当前估值水平下仍具有较强的投资吸引力。
风险提示：（1）宏观经济与需求波动的风险；（2）省代模式效果不及预期的风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险
