化工产品压力山大，勘探开发板块却坚挺如磐！深度解析行业韧性巨变
中国石化（600028）
核心观点
事件：公司最新发布的2024年三季报显示，2024年前三季度，公司营业收入达到23665.41亿元，同比有所下降4.19%；归母净利润为442.47亿元，同比降低16.46%；第三季度营业收入为7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增长0.54%；归母净利润为85.44亿元，同比降低52.15%，环比降低50.86%。
原油价格保持在中高水平，勘探领域持续取得进展。
公司持续增加油气储备和生产，油气产量保持稳定增长。2024年前三季度，公司油气当量产量为386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%；天然气产量为1048.14十亿立方英尺，同比增长5.6%。原油产量相对稳定，天然气产量增长较快。在油价方面，前三季度布伦特原油现货均价为82.8美元/桶，保持在中高水平，公司原油和天然气实现价格分别为76.56美元/桶、7.48美元/千立方英尺，同比分别上涨1.1%、5.4%。油气价格上涨，勘探开发领域持续取得突破，该板块营收有望持续增长。
公司有效调整产品结构，成品油销量保持增长。
2024年前三季度，公司原油加工量为1.9亿吨，同比下降1.6%。面对市场需求的波动，公司调整产品结构，降低采购成本，前三季度成品油产量为1.17亿吨，同比下降0.8%，其中柴油产量下降，汽油、煤油保持增长。销售方面，尽管面临柴油消费减弱以及电动汽车普及带来的挑战，公司凭借其销售网络和一体化优势，前三季度成品油销量达到18167万吨，同比增长0.6%，显示出较强的经营韧性。
化工板块面临压力，资本支出稳固资源优势。
化工板块仍面临压力，公司根据产品盈利状况调整装置负荷，合成纤维单体及聚合物和合成纤维产量保持增长。前三季度，公司资本支出达到863.50亿元，其中勘探开发板块支出较多，进一步巩固了公司的资源优势。
投资建议：
预计公司2024-2026年归母净利润分别为597.34/630.88/671.63亿元，EPS分别为0.49/0.52/0.55元，对应PE分别为13/12/12倍。作为石油化工领域的龙头企业，公司油气产量稳中有升，成品油需求回暖，盈利能力持续增强。同时，公司自上市以来持续高分红，积极回馈股东，股息率维持在较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：化工产品价格下跌，成品油销售不及预期。
