资产注入方案加速推进，挖掘机行业第二增长曲线乘风破浪！
山推股份(000680)在11月11日的晚间，山推股份公布了一则《关于拟收购山重建机有限公司100%股权暨关联交易的公告》。公告显示，公司拟以现金形式购买临沂山重工程持有的山重建机100%股权，交易金额高达18.41亿元。交易成
山推股份(000680)
在11月11日的晚间，山推股份公布了一则《关于拟收购山重建机有限公司100%股权暨关联交易的公告》。公告显示，公司拟以现金形式购买临沂山重工程持有的山重建机100%股权，交易金额高达18.41亿元。交易成功后，山重建机将成为山推股份的全资子公司。作为我国推土机行业的领军企业，随着公司海外市场的不断拓展，以及挖掘机业务的整合，预计将显著拓宽成长空间，因此我们维持对其的买入评级。
支撑我们评级的主要因素
山重建机，作为一家成立于1999年的专业液压挖掘机制造商，在研发、生产、销售方面具有全面的实力。其产品线丰富，涵盖1.2吨至125吨的多个型号，目前拥有两个生产基地，年产量达到2万台。截至2024年9月，山重建机在国内的市场占有率为4.03%。在2023年12月，山重建机进行了分立，将部分债务转至山重工程，从而减轻了公司的债务负担，提高了资产质量。截至2024年9月30日，山重建机的总资产为30.25亿元，净资产7.39亿元，2024年1-9月实现营业收入24.3亿元，归母净利润0.75亿元。
山重建机的业绩有望稳步增长，纯现金收购将显著提升山推股份的每股收益。一方面，随着挖掘机国内外市场需求的逐步回暖，预计山重建机的收入和净利润将稳步增长；另一方面，通过减轻债务负担和实施有效的战略转型，山重建机的盈利能力得到提升。由于本次交易为纯现金收购，不会稀释股权，根据公告中的备考测算表，预计2024年1-9月份山推股份的每股收益将从0.45元提升至0.48元。此次交易将扩大山推股份工程机械主机业务板块的规模，有助于公司进一步拓展收入来源，分散经营风险，增强业务优势，提升公司的竞争力，并打造新的成长曲线。
未来三年的业绩承诺以及集团的高度重视。为确保山推股份及其股东，尤其是中小投资者的利益，本次交易设定了业绩承诺及补偿安排。山重工程承诺，在交割完成后的三个年度内（2024年1月1日至2026年12月31日），山重建机的扣非归母净利润将分别不低于0.86亿元、1.26亿元及1.67亿元，累计不低于3.80亿元。若未来三年累计净利润未达目标或发生减值，山重工程将进行现金补偿或回购上市公司所持标的公司股权，并得到重工集团的支持和担保。
集团承诺避免同业竞争，后续资源整合有望加速。股权收购完成后，山推股份将与山东重工集团旗下的雷沃工程机械、潍柴青岛在挖掘机业务上存在同业竞争。因此，重工集团承诺在五年内采取措施解决这一问题，包括但不限于业务调整、资产重组等。此外，重工集团已承诺在2026年1月26日之前解决装载机的同业竞争问题。我们认为，本次资产注入方案的加速实施，体现了重工集团在优化产业布局和资产结构方面的积极态度，后续资源整合有望进一步加速。
估值分析
不考虑资产注入的影响，我们预计山推股份2024-2026年的营业收入分别为137.12亿元、160.90亿元、181.32亿元，归母净利润分别为9.80亿元、12.88亿元、14.68亿元，每股收益分别为0.65元、0.86元、0.98元，对应市盈率分别为14.1倍、10.7倍、9.4倍。作为国内推土机行业的龙头企业，随着公司海外市场的持续开拓以及挖掘机业务的注入，预计将进一步拓宽成长空间，因此我们维持对其的买入评级。
评级所面临的主要风险
国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；资产注入进度不及预期。
