《深耕长期价值，企业主动减速提质新篇章》
舍得酒业(600702)
核心观点
事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入44.60亿元，同比下降15.03%，归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%；24Q3营业收入11.89亿元，同比下降30.92%，归母净利润0.78亿元，同比下降79.23%。
业绩承压，控量调整持续。1）产品层面：24Q3中高档酒与普通酒营收分别为8.97/1.53亿元，同比分别下滑35.66%和14.96%，其中中高档酒下滑明显，主要受限于今年白酒商务及宴席需求减弱，次高端产品受冲击较大，公司对品味舍得等大单品进行控量去库存。2）区域分布：24Q3省内与省外营收分别为3.47/7.03亿元，同比分别下降21.59%和37.87%。24Q3末经销商总数达到2763家，较去年底增加108家，其中新增280家，退出172家。
盈利能力下降，费用率上升。24Q3毛利率为63.66%，同比下降10.97个百分点，主要归因于品味舍得控货及中高档酒收入下滑，产品结构有所调整。销售、管理、研发、财务费用率分别为24.84%、11.01%、1.30%和-0.37%，同比变化分别为+3.38、+0.15、-0.61和-0.09个百分点。销售费用率同比上升显著，预计与三季度营收下滑和部分费用刚性有关。归母净利率为6.56%，同比下降15.31个百分点，盈利能力有所下降。现金流方面，24Q3销售收现11.47亿元，同比下降21.06%；24Q3末合同负债1.74亿元，同比下降46.61%，环比增长7.29%。
调整策略，展望未来。在行业深度调整期，公司加大终端营销投入，主动控量稳价，逐步缓解渠道库存压力，预计调整期过后业绩有望提升。从长远来看，公司重视产品线均衡布局，聚焦品味舍得大单品，同时舍之道、沱牌T68等有望实现快速增长；公司将继续深化川冀鲁豫及东北市场，拓展华东华南，稳步推进全国布局。此外，公司董事会已审议通过股份回购方案，预计回购金额在1-2亿元，回购价格不超过91元/股，回购股份将用于员工持股计划或股权激励，体现了公司对未来的信心。
投资建议：鉴于公司前三季度经营状况，我们调整了盈利预测，预计2024、2025、2026年归母净利润分别为8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元，同比分别下降51.0%、增长10.7%、增长12.5%，当前股价对应的PE分别为31、28、25倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
