Q3盈利爆发式增长，葫芦岛项目放量在即，这家公司前景无限！
扬农化工（600486）
投资概览：
三季度归母净利润实现同比增长，周期性底部运营展现企业韧性
2024年第三季度，公司营业收入达到23.17亿元，同比增长5.0%，环比下降8.2%；归母净利润为2.63亿元，同比增长10.9%，环比下降21.3%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.49亿元，同比增长12.0%，环比下降20.0%；销售毛利率为23.5%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.57个百分点；销售净利率为11.3%，同比上升0.59个百分点，环比下降1.91个百分点。经营活动产生的现金流量净额为4.73亿元。
2024年第三季度归母净利润同比增长0.26亿元，环比减少0.71亿元。其中，毛利润同比增长0.17亿元，环比减少0.63亿元。按业务板块分析，2024年第三季度原药板块实现营收14.97亿元，同比增长4%，环比下降6%；销量2.61万吨，同比增长12%，环比增长4%；单价5.74万元/吨，同比下降7%，环比下降10%。制剂板块实现营收1.84亿元，同比下降5%，环比下降46%；销量0.62万吨，同比增长29%，环比下降53%；单价2.96万元/吨，同比下降26%，环比上升13%。此外，2024年第三季度管理费用同比增长0.15亿元，环比增长0.11亿元；研发费用同比增长0.01亿元，环比减少0.12亿元；财务费用同比增长-0.02亿元，环比增长0.18亿元；其他收益同比增长0.09亿元，环比减少0.05亿元；信用减值损失同比增长基本稳定，环比减少0.17亿元；所得税同比下降0.14亿元，环比减少0.21亿元。
农药价格跌至历史低位，静待市场需求恢复
根据百川盈孚数据，截至2024年11月3日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、12.9万元/吨，均处于自2015年9月27日以来的历史低位，其中功夫菊酯价格较上周10月27日上涨0.2万元/吨，联苯菊酯价格环比上周持平；在除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.6、5.8万元/吨，其中草甘膦价格较上周10月27日下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于自2016年1月10日以来的历史低位，麦草畏价格处于自2017年9月24日以来的历史低位；在杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯的价格分别为9.6、7.6、16.0万元/吨，均处于自2016年3月27日以来的历史低位，氟啶胺价格为15.2万元/吨，氟啶胺价格处于自2017年9月10日以来的历史低位。
葫芦岛一期项目进展顺利，北方基地发展前景可期
辽宁优创计划投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体，分两个阶段完成。截至2024年10月17日，一期一阶段的5栋工艺主厂房已全部完工，多效唑、菊酯、环己二酮等已开始试生产；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025年上半年将进入试生产阶段。项目完工后，有助于公司农药生产能力实现南北平衡布局。
盈利预测及投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE分别为18、14、12倍。葫芦岛项目取得关键性进展，有望推动公司新一轮增长，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格继续下跌风险；上游原材料大幅涨价风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目进度不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。
