双十一狂欢，杏仁价格跳水，盈利企稳，回购注销双管齐下，股东回报再升级！
承德露露（股票代码：000848）
24年第一季度至第三季度业绩概况：实现营业收入21.59亿元，同比增长6.10%；归属于母公司净利润4.19亿元，同比下降5.49%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润4.18亿元，同比下降5.13%。
24年第三季度业绩表现：实现营业收入5.25亿元，同比下降2.99%；归属于母公司净利润1.26亿元，同比下降2.30%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润1.25亿元，同比下降0.44%。
利润分析：第三季度净利率同比上升0.1个百分点。我们认为主要原因是：1）毛利率同比上升3.2个百分点，主要得益于气候条件良好，野山杏仁产量丰盈，导致公司采购成本降低。公司50万吨新工厂由于土建工程延期交付和厂区外围配套用电延迟等原因而推迟投产，目前正在进行调试生产和生产许可证的办理，预计将于2024年11月投产，折旧摊销影响延迟。2）销售费用和管理费用率同比分别上升4.4个百分点和1.2个百分点，主要由于股权激励费用确认的影响；3）财务费用率同比下降1.1个百分点，主要由于利息收入增加。
第一季度至第三季度毛利率同比下降1.6个百分点，销售费用和管理费用率同比分别上升2.0个百分点和0.5个百分点，导致净利率同比下降2.4个百分点。
近期公司发布回购公告，回购比例为2.85%-5.70%，回购用途为注销股份，这体现了公司对股东利益的重视。我们预计公司Q4及25年上半年将继续受益于杏仁成本的降低，利润弹性有望进一步释放。
盈利预测：我们预计公司2024-2026年的收入增速分别为7%/7%/6%，收入金额分别为31.5/33.5/35.7亿元；归属于母公司净利润增速分别为-2%/14%/10%，净利润金额分别为6.2/7.1/7.8亿元，对应市盈率分别为15倍/13倍/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本可能上涨过快；行业竞争可能加剧；市场需求及升级可能低于预期。
