跨国矿业巨头铜钴产量飙升，盈利潜力巨大引发市场关注
华钼股份(603993)
华钼股份：立足我国，拓展国际视野的国际化资源巨头。公司起源于钼钨行业，自上市以来，积极在海外进行并购，先后收购了巴西的铌磷业务、TFM&KFM铜钴矿等优质资产，以及IXM金属贸易平台，完成了从国内钼钨龙头企业到全球矿业巨头的华丽转身。目前，公司已拥有多元化、全球化的资产组合，成为全球领先的铜（2023年产量逼近全球前十）、钼、钨、铌生产商，第一大钴生产商，同时在巴西成为领先的磷肥生产商。此外，公司在基本金属贸易领域也位居全球前列。2024年，公司启动国际化2.0新征程，未来五年将实施“三步走”战略的第二步——产能倍增，致力于打造全球一流的矿业公司。
铜价中枢有望持续攀升，钴市静待底部反转。1）铜：供需紧张，铜价中枢有望持续攀升。在供给方面，由于铜矿资本开支下降和资源贫化，供应面临硬约束，同时冶炼端原料紧缺，废铜增量有限，多重因素导致铜供应预期偏紧；在需求方面，传统需求在电网投资等支持下保持韧性，新兴需求快速增长，中长期铜供需缺口可能逐渐扩大。在这种供需格局下，预计铜价中枢将稳步上升。2）钴：短期内价格低迷，长期前景看好。由于刚果（金）和印尼供应持续增长，我们预计短期内钴市仍将供过于求，钴价将保持低位。但从长期来看，钴市场需求旺盛，动力电池驱动钴需求持续增长，国际钴业协会预计，2023年至2030年钴需求将以11%的复合年增长率增长，而总供应量的复合年增长率为6%，预计从2025年开始市场将转为短缺，有望支撑钴价回升。
TFM&KFM铜钴矿进入产能集中释放期，盈利增长可期。公司拥有TFM和KFM两大世界级铜钴资源，合计拥有铜资源量3,463.8万吨和钴资源量524.6万吨（截至2023年底）。KFM项目（一期）和TFM铜钴矿混合矿项目分别于2023年第二季度和2024年第一季度达产，公司铜钴产能布局进入收获期，目前实现铜产能60万吨/年、钴产能8.7万吨/年，较扩产前实现翻倍式增长。2024年前三季度，公司铜钴产量再次实现大幅增长，产铜47.6万吨、钴8.5万吨，分别同比增长78.2%和127.4%，均超额完成前三季度目标，钴产量已超额完成全年目标。同时，公司规划未来五年实现铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，增长目标明确，有望充分受益铜价中枢抬升带来的盈利弹性。
核心优势：逆周期并购打造资源优势，矿贸一体高效协同。公司凭借逆周期并购的核心能力，在最佳时机布局世界级矿产资源，成功实现资源扩展，拥有多元产品组合和抵御周期波动的实力。同时，作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企，公司“矿贸一体”战略实现产业链延伸，形成增长合力。我们持续看好华钼的核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。
盈利预测与投资建议：不考虑东戈壁钼矿出售收益，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润124.3/144.4/159.0亿元，对应11月8日收盘价PE分别为14.1/12.1/11.0x，参考可比公司，给予2024年PE17x，对应目标股价9.8元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。
