氢能风口下的风光储战略拓展，短期业绩挑战来临
禾望电气(603063)
投资概览
公司深耕风光储氢领域，业绩短期面临压力。禾望电气以风电变流器业务起家，专注于新能源及电气传动产品，其业务网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、南美洲和北美洲。在2024年第一季度至第三季度，公司实现营业收入23.1亿元，同比下降11.6%；归属于母公司的净利润为2.5亿元，同比下降36.9%；扣除非经常性损益的净利润为2.6亿元，同比下降17.7%。特别是第三季度，营业收入和净利润同比分别下降了13.4%和50.4%，显示出业绩短期承压。
新能源电控业务盈利能力增强，海外市场占比逐步提高。在产品结构方面，2024年第一季度至第三季度新能源电控业务收入18.02亿元，同比下降13.41%，毛利率提升至34.34%，同比增加2.84个百分点；工程传动业务收入3.16亿元，同比下降6.34%，毛利率下降至41.30%，同比减少3.61个百分点。从地域分布来看，国内收入21.04亿元，同比下降14.97%，毛利率为35.62%，同比增加2.56个百分点；海外收入1.72亿元，同比增长69.80%，毛利率达到51.08%，同比增加3.89个百分点。第三季度海外收入占比提升至8.2%，显示出公司在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等地设立的服务点正在增加，海外业务占比有望进一步上升。
氢能业务加大投入，国内外市场应用广泛。公司提供500kW至20MW的大功率制氢电源产品，具备多种选择，如风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等，并支持新能源制氢的智慧管理一体化解决方案。公司产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中得到成功应用。
期间费用得到有效控制，现金流状况有所改善。2024年第一季度至第三季度，公司期间费用5.8亿元，同比增长6.1%，期间费用率为25.1%，同比增长4.2个百分点；第三季度期间费用2.0亿元，同比环比分别下降7.7%和1.0%，期间费用率22.0%，同比环比分别上升1.4个百分点和下降2.8个百分点；经营性净现金流为-0.4亿元，同比下降39.2%，其中第三季度经营性现金流为0.6亿元，同比环比分别下降138.3%和74.5%；截至第三季度末，存货为10.4亿元，较第二季度末增长5.2%。
盈利预测与评级：鉴于公司新能源订单压力，我们下调了公司2024-2025年归属于母公司的净利润预测至4.58亿元和5.64亿元（原预测为6.29亿元和8.03亿元），预计2026年归母净利润为6.72亿元，同比增长-9%、23%和19%，对应现价市盈率分别为19倍、15倍和13倍。考虑到公司下游风光储氢市场的广阔前景以及海外市场的持续突破，我们维持“买入”评级。
风险提示：需关注下游装机需求不及预期、价格竞争超预期以及下游客户集中度较高的风险。
