聚和材料Q3业绩点评：出货受下游放缓冲击，新品研发拓展新领域
聚和材料(688503)
投资亮点
重要信息：公司2024年前三季度营业收入达到98.3亿元，较去年同期增长32.8%；归属于母公司净利润为4.2亿元，同比下降4.5%；毛利率为8.9%，同比下降2.1个百分点；归属于母公司净利率为4.3%，同比下降1.7个百分点。具体到第三季度，营业收入为30.6亿元，同比下降4.9%，环比下降19.7%；归属于母公司净利润为1.2亿元，同比下降28.9%，环比下降45.3%；毛利率为4.6%，同比下降7.6个百分点，环比下降8.4个百分点；归属于母公司净利率为4%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.9个百分点。
下游需求减缓、银浆价格下跌拖累业绩：2024年前三季度银浆出货量超过1600吨，同比增长11%，其中N型产品占比约75%。第三季度出货量超过450吨，环比下降27%，同比下降26%，其中N型产品占比85%。出货量下降主要是由于下游需求减缓、电池排产受限。尽管如此，公司整体市场占有率仍然保持在30%以上。第三季度毛利率为4.55%，环比下降8.41个百分点。主要原因在于银浆价格下跌，以及公司高价银粉库存先进先出法导致的毛利率波动。展望第四季度，随着下游排产提升，银浆出货量有望环比上升。
银粉自给率提高、新产品积极推广：公司银粉自给率持续提升，第三季度银粉月产量达到40吨，出货量超过20吨，实现了10%以上的银粉自给。常州建设的3000吨银粉项目预计将在25年第一季度开始投产，逐步提高公司的盈利能力。0BB胶水的导入进展顺利，目前市场份额较大；同时公司也在推进不同电池技术的0BB工艺。在BC端，公司也推出了绝缘胶产品，未来随着0BB及BC产品的增长，新产品有望实现放量。
费用率持续优化、存货环比减少：公司2024年前三季度期间费用为4.1亿元，同比增长35.4%；费用率为4.2%，同比增长0.1个百分点。其中第三季度期间费用为1.2亿元，同比下降6%，环比下降29.1%；费用率为3.9%，环比下降0.5个百分点。2024年前三季度经营性净现金流为-8亿元，同比下降58.3%。其中第三季度经营性现金流为-2.7亿元，环比下降65.7%，同比下降135.9%。2024年前三季度资本开支为1.5亿元，同比增长103.6%。其中第三季度资本开支为0.6亿元，同比增长250.3%，环比增加5.9%。截至第三季度末，公司存货为9.1亿元，较年初减少31.1%。
盈利预测及评级：鉴于行业竞争加剧，下调盈利预测，预计24-26年归属于母公司净利润分别为5.8亿元、7.2亿元和8.3亿元，同比增长32%、23%和15%，给予25年23倍市盈率，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，政策变化不及预期等。
