产品热销双赢，股权激励战略助推企业腾飞
科德数控(688305)
投资亮点：
营收利润同比增速显著。在2024年1月至9月间，该企业实现了3.8亿元的营收（同比增长30.3%），归属于母公司的净利润为7225.9万元（同比增长11.5%），扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为5679.3万元（同比增长26.3%），经营活动产生的净现金流为-1973.64万元。在2024年的第三季度，公司营收达到1.3亿元（同比增长37.4%，环比下降18.6%），归属于母公司的净利润为2381.8万元（同比增长38.5%，环比下降28.6%）。
利润率微降，费用率持续优化。截至2024年前三季度，公司的毛利率和净利率分别为42.7%和18.9%，较去年同期分别下降了2.7个百分点和3.2个百分点。在第三季度，毛利率为41.2%（同比下降4.1个百分点，环比下降2.1个百分点），净利率为18.9%（同比下降0.2个百分点，环比下降2.7个百分点），利润率略有下降。公司通过不断优化管理和降本增效等措施，使得期间费用率持续优化，2024年第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降了3.2个百分点、1.0个百分点和2.8个百分点。
主要产品量和价双升，新订单持续增加。在2024年1月至9月的产品构成中：1）五轴联动数控机床收入（占比约87%），同比增长约22%，平均售价为233万元/台（不含税），同比增长约32%。其中，五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心和五轴卧式加工中心收入占比分别约为44%、50%和6%，这些产品在五轴机床的新增订单金额中占比分别约为58%、23%和15%。2）产线业务收入占比约5%，同比增长约351%，在新签订单中产线业务占比约为32%。3）功能部件收入占比约4%，同比增长约76%；功能部件的新签订单同比增长约30%，其中电机、转台、电主轴及其他订单金额占比分别约46%、34%、20%。4）高档数控系统、售后服务等业务合计占比约3%。2024年前三季度，公司新签订单同比增长约37%，其中五轴联动数控机床新签订单复购率约40%，业绩增长前景良好。
航天航空订单稳定，国产替代前景广阔。2024年前三季度，公司在国内新签订单中，航空航天、机械设备、能源领域、汽车领域产品的占比分别约为58%、10%、8%和7%；各领域的订单增速分别为+10%、-30%、+21%和+26%。航空航天板块的业务持续推动公司业绩增长，该板块下游订单中高校和科研院所占比约11%，同比增长约491%。公司产品已获得47家航空航天领域四大集团子公司的认证采购，并已应用于飞机发动机、起落架、机翼、翼肋、框梁等核心零部件和结构件产品的加工。公司五轴联动数控机床的自主化率高达85%，国产化率超过90%，具有强大的抗风险能力，其中德创系列机型通过配套国产厂商零部件可实现高端整机制造的全国产化。公司产品有望加速推动数控机床上下游产业链高质量发展的国产化进程，业绩增长潜力巨大。
上市后首次股权激励，推动公司长远发展。2024年10月，公司发布了上市后的首次股权激励计划。公司计划向不超过66名管理人员和核心技术人员授予88.7万股股票，占公司总股本的0.87%。业绩考核目标为：以2023年为基准，2025年和2026年的营业收入增长率目标分别为65.0%和100.0%，2025年和2026年的净利润增长率目标分别为50.0%和80.0%。本次股权激励计划有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。
盈利预测：公司产品的高端化和国产化优势将继续驱动业绩增长。考虑到当前国内外宏观经济需求尚未完全回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024年至2026年的归属于母公司净利润分别为1.4亿元、2.0亿元和2.7亿元，同比增长41.9%、34.9%和38.2%，对应市盈率分别为56.2倍、41.7倍和30.2倍，给予“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、新产品开发不及预期、公司产品全面国产化进程不及预期、宏观经济风险。
