《厚积薄发再创新高，新品周期翘首以盼，精品盛宴即将开启！》
电魂网络（603258）
投资亮点：
电魂网络，成立于2008年9月，是一家专注于研发和运营高品质网络游戏的互联网企业。公司立足于端游，并逐步向手游领域拓展，同时也在H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏、APP平台、漫画以及电竞赛事等多个领域进行了多元化布局。
政策环境边际改善、AI技术助力行业成长，有望推动游戏行业持续复苏。首先，在供给端，随着版号发放的高质量常态化，新游戏产品周期有望稳定开启，从而支撑行业景气度的提升；其次，在需求端，国内市场在2024年4-7月受高基数影响导致月度收入同比下滑，但在8-9月收入均实现了15%的增长，呈现回升趋势；出海市场在2024年上半年收入同比微增4%，而在8-9月分别同比增长25%和34%，拐点显现。从长远来看，AI技术为游戏行业带来了玩法创新和制作效率的提升。
现有产品稳固基础，新品拓展增长空间。一方面，经典IP展现出强大的生命力，持续为业绩做出贡献：《梦三国》端游自上线以来，流水始终保持稳定，通过多版本的高频迭代、多维度赛事体系以及MMO+MOBA游戏特性，实现了近15年的长盛不衰；另一方面，公司项目储备丰富，发展动力充足：未来计划推出的重磅产品包括《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《修真聊天群》和《修仙时代》等。其中，《野蛮人大作战2》作为公司自主研发的魔性竞技+RPG多元化游戏，前作口碑良好，且已接入网易伏羲AI-bot技术；《修仙时代》则是一款国风修仙题材的开放大世界游戏，截至2024年11月15日，在TapTap平台上已有超28万人预约。
稳步拓展海外市场，积极拥抱AI前沿技术。目前，公司已在香港、日本、新加坡、澳洲等多个国家和地区设立子公司，布局全球市场。我们认为，随着新产品的陆续上线以及游戏出海市场的景气度改善，公司海外收入有望进入回升通道。对于对战类游戏，人机智能的表现直接影响玩家体验和游戏流水。因此，公司积极与网易智企开展深度合作，于2023年7月签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室”，致力于游戏AI技术研发、商业应用与实践等方面的合作。
投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为0.91亿元、3.29亿元和4.11亿元，同比增长60.9%、259.5%和24.9%。公司2025-2026年的PE估值低于可比公司平均水平。考虑到公司核心产品梦三国系列表现稳健，能够提供稳定的利润保障。随着后续新产品周期的开启以及游戏出海的顺利推进，公司业绩确定性较高，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，政策风险，产品上线进度不及预期风险，新游表现不及预期风险，营业收入主要依赖于单款游戏的风险，海外市场风险等。
