零食盛宴续篇：劲仔食品打造爆款单品，多元渠道拓展新篇章
劲仔食品(003000)
导语：在《零食行业全产业链解析：品类细分、渠道拓展与竞争格局》系列报告中，我们曾提出，本土风味零食市场潜力巨大，“单一大品+全渠道布局”的企业将迎来新的发展机遇。对于劲仔食品而言，其已展现出这样的发展潜力。一方面，劲仔食品成功打造了以风味小鱼和鹌鹑蛋为核心的动物蛋白零食大单品；另一方面，公司积极拓展从传统渠道到现代渠道、零食量贩店以及电商渠道的多元化销售网络，有望在未来三年实现业绩的再次飞跃。
回顾：通过产品升级和渠道拓展，劲仔食品在细分市场中稳居龙头地位。自2011年进入休闲鱼制品市场以来，劲仔食品经历了两个发展阶段。第一阶段（1991-2018年），公司通过大规模流通和单品推广，借助电视明星效应迅速提升小鱼产品的知名度，产品力得到市场认可，2017年鱼制品销量行业领先。第二阶段（2021Q3至今），随着市场需求的多元化和流量分散化，公司迅速推动小鱼干产品的规格改革，释放核心单品的强大产品力，同时从单一传统渠道转变为多元化渠道，并在2022年推出鹌鹑蛋新品，成功开辟了第二增长点。
产品：以深海小鱼为基础，构建大蛋白零食矩阵。公司以健康为核心，逐步构建起大蛋白零食矩阵。1）小鱼产品：作为十亿元级别的拳头产品，占据收入比例超过60%，短期来看，通过大包装改革进入高势能渠道，完善空白渠道和丰富SKU，有望对传统渠道产生积极影响；长期来看，有潜力达到30亿元规模，自2024年以来，公司升级产品与包装，加大品牌宣传，随着新消费者的培养，深海鳀鱼市场前景看好。2）鹌鹑蛋产品：在中式零食领域成为明星单品，劲仔作为首发企业，享受品类扩容和市场份额提升的红利，后续在量贩店和线上渠道的增长前景可期。公司坚持价值定位，新生产基地投产，推出行业首创的溏心鹌鹑蛋，有望持续增强竞争优势，长期来看，有潜力达到10亿元规模。
渠道：产品规格改革助力，构建多元化渠道结构。早期小包装产品在流通渠道扎根，但品牌扩张受到限制，规格改革帮助劲仔进入BC等现代渠道；公司前瞻性地布局，顺应第三次渠道变革，逐步形成健康多元的渠道结构。1）量贩渠道，铺货红利预计还能持续1-2年，且量贩店龙头在湖南、江西等地的扩张有助于填补区域市场；2）传统渠道，作为下沉市场的重要桥梁，潜力巨大；3）现代渠道，在“强品牌”策略下，拓展效果显著，多元渠道与不同产品规格相匹配，产生共振效应。
投资建议：预计劲仔食品2024-2026年营业收入分别为24.9/30.4/36.6亿元，同比增长20.4%/22.4%/20.5%；归属于母公司的净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元，同比增长39.5%/21.8%/20.0%，对应市盈率为19/16/13倍。考虑到公司未来业绩有望持续增长，且当前估值合理，我们首次给予“推荐”评级。
风险提示：新产品表现不及预期；渠道拓展不及预期；竞争加剧；食品安全问题。
