涌动锡海，巍峨锡山——锡业股份深度解析
云南锡业(000960)
公司概览
1、悠久历史奠定全球锡业霸主地位。云南锡业股份有限公司，其历史渊源可以追溯到清朝光绪年间的个旧厂务招商局，这家企业承载着超过140年的悠久历史，并在新时代中继续发扬光大。作为一家专注于锡及其他有色金属的全产业链企业，公司坐拥丰富的锡和铟资源，位于享有“世界锡都”美誉的云南省个旧市。自2005年起，公司锡产销量长期位居全球第一，据国际锡业协会数据，截至2023年，公司锡金属在国内市场的占比为48%，全球市场占比为23%，稳居全球十大精锡生产商之首。
2、锡资源储量逐年下降，静态储采比偏低。据美国地质调查局（USGS）数据，2023年全球锡储量约为430万吨，同比下降7%，自2021年的490万吨以来持续减少。从全球分布来看，锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯和巴西等国，2023年前五国的储量占比达77%，其中中国的锡储量占比26%，是全球最大的锡资源国。
3、锡产品下游需求稳定回升。根据国际锡协会（ITA）的数据，2022年全球锡消费主要集中在锡焊料、锡化工、马口铁、铅酸电池、锡铜合金等领域，其中锡焊料的需求占比最高，达到48%。在锡焊料的应用领域，智能设备、家电、汽车电子、光伏焊带等消费结构占比显著，其中智能设备占比最高，达38%。根据国际数据公司（IDC）统计，2024年1-9月，全球智能手机出货量同比增长6.3%，全球半导体销售额同比增长18.4%，市场逐渐回暖。
4、新能源汽车普及率上升、光伏装机容量增长推动锡需求增长。根据 Mysteel 数据，传统汽车锡用量约为200-350克/辆，而新能源汽车由于使用更多电子元件和线路板，锡用量约为600-700克/辆。随着全球新能源汽车渗透率的提升，预计2024-2026年汽车行业对锡的需求将分别达到3.22万吨、3.43万吨和3.63万吨。光伏焊带作为光伏电池片的重要材料，其用量也在增长，预计2024-2026年光伏行业对锡的需求将分别达到2.63万吨、2.88万吨和3.35万吨。
5、盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为390亿元、410亿元和432亿元，归属于母公司净利润分别为17.9亿元、22.2亿元和25.7亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.09元、1.35元和1.56元。作为锡业领域的领军企业，公司受益于锡资源的稀缺性，我们对其长期发展前景持乐观态度，首次给予“买入”评级。
风险提示：价格波动风险，供应端超预期，下游需求不及预期
