《高性能树脂专家深耕，循环材料创新+低空经济助力，公司业绩腾飞新篇章》
上纬新材（688585）
投资亮点
专注高性能树脂研发，积极开拓下游市场
上纬新材自2000年成立以来，便深耕于高性能树脂领域，并于2020年成功登陆资本市场。公司以环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片材料以及新型复合材料为主营业务，其产品线涵盖乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂等多个系列。
重点亮点一：环保高性能耐腐蚀材料稳固基本盘，行业需求稳定
公司的环保高性能耐腐蚀材料广泛应用于防腐、耐腐蚀及环境保护相关行业，受益于产业政策的扶持。行业需求的增长主要源于基础设施投资的增长和旧基础设施的修复，包括电力、石油、管道、公共交通和城市基础设施等领域的发展，均将推动行业需求的稳定增长。
经过20年的发展，上纬新材在环保高性能耐腐蚀材料领域已成为国内销量领先、亚洲知名的企业。公司在国内的市场份额达到35%，预计未来市场份额将保持稳定，业务收入也将持续增长。
重点亮点二：海外市场拓展持续，占比稳步提升
在巩固国内市场份额的同时，公司积极布局海外市场，积极抢占先机。目前，公司的三块业务产品已布局东南亚、欧洲、北美等地，并与西门子歌美飒达成合作意向。随着公司在台湾和马来西亚的工厂产线整改和开拓，未来将有力支撑海外市场的供应。2023年，公司海外营收达到4.13亿元，营收占比从2020年的11%提升至30%，未来占比有望持续提高。
重点亮点三：循环材料与低空经济领域抢跑，潜力巨大
上纬新材自2021年起开始研发提高热固性材料的可回收性和再利用性，并于2022年推出创新的可回收热固树脂系列。公司的可回收热固树脂EzCiclo在市场上独一无二，已通过SGS和ISO认证，复合材料回收率可达≥95%。可回收热固性灌注树脂已在风力发电叶片制造等领域得到应用，并正在干式变压器、压力容器、轨道交通、运动器材等领域积极推广。公司循环经济材料已与多家企业建立合作意向，并与金风科技、中材科技、北京鉴衡等达成战略合作。2024年，与西门子歌美飒签署合作协议，约定自2026年起，向其供应的可回收体系系列产品将全部由上纬新材提供。
作为一家具有深厚底蕴的新材料企业，上纬特殊环氧树脂凭借其适宜的黏度、优良的机械性能和良好的纤维浸润性，已在飞行器/无人机外壳、机翼等关键机身结构部件上得到应用。同时，公司产品已成功应用于小型飞机，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等。
盈利预测
我们对上纬新材在循环材料与低空经济领域的持续开拓保持乐观，预计公司2024-2026年营收分别为15.6亿元、17.7亿元、20.6亿元，EPS分别为0.2元、0.22元、0.26元，当前股价对应的PE分别为35.1倍、32倍、27.1倍，维持“增持”投资评级。
风险提示
风电新增装机不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，大盘系统性风险等。
