工程机械复苏浪潮中，多元化战略稳步推进，企业前景一片光明
恒立液压（601100）
核心观点
恒立液压在2024年前三季度业绩稳健增长，营收达到69.36亿元，同比增长9.32%，归母净利润为17.91亿元，同比增长2.16%。虽然盈利能力在短期内受到一定压力，但公司的毛利率和净利率仍保持增长，主要得益于产品结构优化和规模效应。然而，在2024年第三季度，由于新业务扩张期的人员成本增加，毛利率和净利率有所下降。在费用方面，由于业务扩张、新工厂竣工、员工规模扩大和汇率波动，销售费用率和财务费用率分别增加了1.29和2.62个百分点。
公司在非挖掘机械业务领域持续取得突破，并在积极拓展海外市场。2024年前三季度，公司非标油缸和非挖掘泵阀销量显著增长，同时，紧凑液压件在多个行业领域的国内市场份额持续提升，并在国外市场实现批量供货，公司的多元化战略取得进展。在国际化方面，公司海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂的建设进入尾声，未来将有助于公司进一步开拓美洲市场。此外，公司的滚珠丝杠产品已经进入送样和小批量供货阶段。
国内工程机械市场正在筑底企稳，恒立液压有望充分受益于行业复苏。国内挖掘机销量在2023年达到历史低点后，2024年1-10月同比增长9.80%，显示出企稳迹象。随着挖掘机更新周期的到来，国内挖掘机需求有望回升。出口市场也呈现出持续修复的态势，2024年10月挖掘机出口市场同比增长9.56%。作为工程机械核心零部件供应商，恒立液压的客户覆盖国内工程机械龙头企业，未来有望充分受益于工程机械行业的复苏。
风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动以及新领域拓展不及预期。投资建议方面，考虑到公司海外及丝杠工厂逐步竣工、人员扩张带来的费用影响，我们下调了2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为25.80亿元、30.28亿元和35.71亿元，对应PE分别为28倍、24倍和20倍，维持“优于大市”评级。
