"水增厚利润，电价调整影响消除，揭秘企业盈利新动力！"
南方能源储运（股票代码：600995）
投资亮点：
得益于来水量的提升，公司利润得到有效增厚，同时容量电价的调整影响已逐渐消除。在前三个季度，公司营收达到45.19亿元，同比增长11.12%，归属于母公司的净利润为10.45亿元，同比增长27.62%。在第三季度，营收为16.08亿元，同比增长33.33%，归属于母公司的净利润为4.19亿元，同比增长231.49%，主要动力来自于调峰水电厂来水量的同比增加，发电量也随之增长。自2023年6月1日起，南网储能旗下的7座抽水蓄能电站实施了新的容量电价，预计从2024年第三季度开始，容量电价调整对公司利润的影响将不复存在。
抽水蓄能项目储备丰富，盈利能力稳定。截至2024年第三季度，公司的抽水蓄能装机容量达到1028万千瓦，与去年同期持平。前三个季度收入为30.8亿元，同比增长0.39%，单位收入约为每年400元/千瓦。抽水蓄能项目储备丰富，预计在“十四五”期间再投产240万千瓦，在“十五五”期间新增1620万千瓦，在“十六五”期间新增1500万千瓦。
调峰水电来水增加，进一步提升公司利润。截至2024年第三季度，调峰水电装机容量为203万千瓦，与去年同期持平。前三个季度收入为11.99亿元，同比增长37.56%，主要得益于调峰水电厂来水量的同比增加，发电量同比增长43.85%（2024年前三个季度为62亿千瓦时，2023年前三个季度为43亿千瓦时）。
新型储能项目受益于新电站的投产。截至2024年9月，公司新型储能装机容量为42.38万千瓦，同比增长282%，主要得益于佛山宝塘储能电站的投入运营。前三个季度新型储能收入为2.09亿元，同比增长210%。我们认为，公司目前的新型储能项目主要依赖容量电价，未来发展的速度将取决于储能政策是否能够提升项目的经济性。公司计划到2025年新型储能装机规模达到200万千瓦，到2030年达到500万千瓦，到2035年达到1000万千瓦。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为13.12亿元、14.54亿元和17.75亿元，对应每股收益分别为0.41元、0.45元和0.56元。可比公司2024年的市盈率为29倍，我们给予南方能源储运2024年40倍的市盈率估值，对应目标价为16.43元。首次给予“跑赢大盘”的投资评级。
风险提示：抽水蓄能和新型储能项目建设的进度不及预期、容量电价的核算可能存在偏差、电力交易市场的发展速度可能不及预期。
