《航空货运巨头崛起，跨境物流景气度飙升！》
东方航空物流股份有限公司（601156）
投资亮点：
东方航空物流：航空货运领军企业，国际货运市场繁荣助力业绩强劲增长。东方航空物流的前身为上海东方远航物流有限公司，成立于2004年8月，并于2021年成功登陆上交所，成为我国首家货运上市公司。公司通过构建天网与地网相结合的全方位、立体化物流网络，为客户提供涵盖提货、仓储、运输至配送的一站式综合物流服务。目前，公司业务主要分为航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务三大板块，2023年收入占比分别为44%/44%/12%，毛利占比分别为51%/28%/22%。航空速运业务作为公司核心业务，其货机业务受益于国际货运价格弹性，综合物流解决方案则得益于跨境电商物流的景气度，而地面综合服务则凭借对核心货站的掌控，保持了稳定的盈利能力。
航空货运市场供需改善，运价景气度有望持续上升。1）需求方面：随着国内经济的复苏，跨境电商的驱动作用使得国际运输需求不断增长。预计2024-2026年航空货运需求将同比增长11.2%/11.1%/9.9%，其中跨境电商的快速增长将推动国际航空运输需求同比增长21.4%/19.7%/16.0%；2）供给方面：客机腹舱增长相对缓慢，货机运力供给增长总体可控。预计国际航班恢复及机队扩张将导致供给增速约为6.0%/4.9%/4.7%，其中国际运力供给增速约为20.7%/13.4%/11.5%；3）跨境电商旺季即将到来，国际货运运价景气度有望持续提升：预计2024年第四季度，传统旺季的运价弹性将显现。从中长期来看，供需增速的错配有望持续推动运价景气度上升。
公司运价弹性显著，第二增长曲线前景可期。1）公司通过中国货运航空公司拥有的14架全货机和东方航空的近800架客机腹舱提供干线运输服务，在行业供需改善的背景下，货机业务业绩弹性显著。预计10%的运价波动将影响公司全年归母净利润约5.26亿元；2）公司依托干线资源向供应链业务拓展，深耕跨境电商业务客户，随着跨境电商平台的海外拓展，公司综合物流业务有望成为第二增长曲线；3）公司占据优质货站资源，提供地面综合服务，随着后续货站项目的逐步投产，盈利能力有望稳步提升。
投资建议：东方航空物流作为航空货运龙头企业，受益于跨境电商的繁荣，航空货运需求的改善将推动运价上涨，公司业绩弹性可期。从中长期来看，公司凭借对运力资源的掌控，业务向产业链延伸，收入和盈利能力均有提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.5/36.7/43.4亿元，对应PE分别为8.8x/7.3x/6.2x。参考中国外运、华贸物流等可比公司的估值，2024年可比公司平均估值约为11倍，因此给予“买入”评级。
风险提示：1）货运需求增长不及预期；2）综合物流解决方案客户拓展不及预期；3）货机引进不及预期；4）油价大幅波动导致成本预测不及预期。
