量价齐飞，业绩腾飞：揭秘高增长背后的量价提升逻辑！
珠海冠宇(688772)
平安观点：
国内消费锂电领域的佼佼者，珠海冠宇专注于消费和动力储能两大业务板块。作为全球消费电池领域的佼佼者，珠海冠宇亦在动力及储能电池领域展开布局。公司主要生产锂电子电池，产品按照应用领域分为消费电池、动力及储能电池两大类。公司提供的产品包括电芯、PACK、模组等，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机、汽车启停系统以及电动摩托车等多个领域。根据TechnoSystemsResearch的数据，2023年，公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市场占有率位列全球第二，智能手机锂离子电池的市场占有率位列全球第五。
公司营业收入持续增长，盈利能力逐渐恢复。近年来，公司营业收入稳步提升，2023年实现营收114.5亿元，2024年前三季度营收85.2亿元，与去年同期基本持平。在原材料价格下降、运营效率提升及美元汇率上升等因素的综合作用下，2023年公司归母净利润同比增长278.45%至3.4亿元，2024年前三季度归母净利润同比减少7.47%至2.7亿元，但单季度来看，24Q3公司归母净利润达1.66亿元，同比增加11%，环比增加81%，单季同环比均实现增长。在利润率方面，2024年前三季度公司盈利能力逐季改善，其中，24Q3公司毛利率达28.28%，同比减少0.6个百分点，环比增加4.13个百分点，净利率达4.24%，同比增加1.01个百分点，环比增加2.11个百分点。预计随着公司消费类电池销量增长以及动储类电池业务盈利能力提升，公司未来经营业绩将显著改善。
市场份额持续扩大，产品销量稳步增长。公司持续推出满足市场和客户需求的产品和服务，凭借卓越的产品竞争力和客户满意度，公司产品市场份额不断提升。在笔记本电脑产品业务方面，公司已向惠普、联想、戴尔、苹果、华硕等国际知名电脑厂商批量供货，2024年上半年，公司笔记本电脑锂电池销量同比增长10.51%，根据TechnoSystemsResearch数据，公司笔记本电脑及平板电脑锂电池市场占有率从2020年的23.67%增长至2023年的31.1%，行业领先地位持续稳固。在智能手机产品业务方面，公司近几年与小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、VIVO等智能手机厂商持续深度合作，2024年上半年，公司智能手机锂电池销量同比增长13.09%，市场份额方面，2023年公司智能手机锂电池的全球市场占有率达8.18%，较2022年增加0.75个百分点，与公司传统优势的笔记本电脑领域相比，公司在智能手机领域具有较大的提升空间。
PACK自供比例提升，助力营收和利润增长。公司消费类电池产品包括电芯及PACK，其中，公司已向惠普、小米、中兴、华为、荣耀、亚马逊、BOSE、戴尔、OPPO、大疆、宏碁、微星等终端客户直接供应PACK产品，同时公司也在积极拓展新兴消费电子下游，不断丰富公司的客户群体，PACK自供比例实现稳步提升，2023年公司消费类PACK自供比例达35.44%，相较2022年增加7个百分点，24H1公司消费类电芯PACK自供比例进一步增长至39.84%，同比上升7.87个百分点。根据公司招股书，参考2020年数据，笔记本电脑类PACK平均售价相较电芯提升53%，手机类PACK平均售价相较电芯增长29%，PACK类产品附加值明显提高，随着公司PACK自供比例的逐步提升，将有利于公司营收和利润的增长。
投资建议：一方面，消费电子下游需求持续回暖，AI终端逐步放量，推动消费电子产品整体出货量提升，公司作为国内领先的消费锂电供应商，新老客户拓展顺利，产品销量不断增长，随着PACK自供比例提升，以及钢壳电池等高价值新产品放量，公司经营业绩有望进入高增长阶段。另一方面，在动力及储能领域，公司积极调整经营策略，通过聚焦优势项目避免产品同质化竞争，动储相关业务拓展顺利，有望为公司未来业绩增长注入新动力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.46元、0.81元和1.23元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为35.5倍、20倍和13.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：（1）行业与市场竞争风险。锂电池行业竞争日益激烈，头部厂商市场份额稳定，若公司不能提高技术水平和及时推出有竞争力的产品，则公司存在竞争力下降、业绩下滑的风险。（2）原材料价格波动的风险。公司产品主要采购的原材料包括正极材料、负极材料、隔膜等，由于原材料占营业成本比重较高，未来如原材料价格出现大幅波动，若公司不能及时采取措施缓解原材料价格上涨的压力，公司经营业绩将受到不利影响。（3）汇率波动的风险。公司外销收入占比较高，并主要以美元货币计价及结算，若未来汇率出现大幅波动，且公司无法及时应对，可能对公司经营业绩造成不利影响。
