青岛啤酒辉煌百年：品质铸就辉煌，创新驱动未来，基业长青谱新篇
青岛啤酒(600600)
投资概览
我国啤酒行业已步入存量竞争阶段，产品结构的优化推动盈利能力提升。自2017年起，我国啤酒行业CR5占比超过85%，整体竞争格局趋于稳定。根据国家统计局数据，自2013年产量达到峰值后，啤酒行业开始进入以价格为主导和利润改善的新阶段。行业领头羊通过布局高端产品、提升产品结构和关停低效工厂等策略，有效提高了吨价，并将净利率从低个位数提升至双位数。中国酒业协会的“十四五”规划提出，到2025年，啤酒行业高端及超高端消费量占比将达到30%。我们预计，国内啤酒企业有望借鉴国际经验，通过提升效率和结构优化，进一步推动利润中枢的上升。
青岛啤酒的市场占有率始终位居行业前列，其高端化竞争策略具有显著优势。凭借品牌、品质和渠道三方面的领先地位，自2012年起，公司的销量稳定在780万千升以上，市场份额从2012年的16.12%增长到2023年的22.52%，稳居行业第二。1）品牌价值卓越：公司以“青岛啤酒”为核心品牌，辅以“崂山啤酒”等第二品牌，构建了全面的产品矩阵，旗下拥有多个知名品牌，如经典、纯生、白啤、崂山清爽等，品牌价值连续21年位居中国啤酒行业首位；2）品质追求卓越：公司严格执行生产全过程质量控制，保证产品品质；3）渠道布局全面：公司在家乡山东市场占据绝对优势，并深耕“一纵两横”（沿海及沿黄沿江）市场战略带，聚焦核心产品快速突破，线上线下及海外市场同步拓展。
近年来，公司不断推出新品，推动产品迭代升级。自2012年以来，公司推出了奥古特、经典1903、鸿运当头、皮尔森啤酒、IPA、百年之旅、琥珀拉格、一世传奇等多个高端新品，中高端产品销量占比从2017年的20.39%显著提升至2023年的40.46%。我们认为，作为行业领头羊，青岛啤酒在中高端市场浪潮中具有保持竞争优势的能力，有望实现收入和利润的持续增长。
产品结构升级与工厂提质增效共同推动公司盈利能力稳步提升。随着中高端产品比重的提高，公司2021-2023年毛利率从38.71%提升至38.66%。同时，公司通过有效的费用控制和内部效率提升，净利率实现了年均1%的快速增长，截至2023年已达12.81%。我们预计，随着成本控制的加强和产品高端化的持续推进，公司的盈利能力有望保持稳健增长。
投资建议
青岛啤酒拥有深厚的行业积淀，拥有行业领先的品牌价值、全面覆盖的价格带产品和灵活多变的渠道运营体系。未来，公司通过产品结构升级和内部管理效率优化，短期受益于主要成本如进口大麦和包装材料的降价，长期则有望通过提升吨价和生产效率实现持续稳健的增长。我们预计，公司2024-2026年的营收将分别为328.75亿元、338.25亿元、348.40亿元，增速分别为-3.13%、2.89%、3.00%，归母净利润分别为44.88亿元、48.53亿元、52.49亿元，增速分别为5.16%、8.13%、8.16%，对应PE估值分别为22倍、20倍、19倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期，中高端市场竞争加剧，成本上升风险，极端天气风险。
