探寻威士忌起源的巅峰之作，尽享新意无限！
百润股份(002568)
新闻：据崃州蒸馏厂官方公众号公布，近日，该公司成功推出了两款新品，包括“崃州”品牌的单一麦芽威士忌（ABV46%，700ml/瓶）和“百利得”品牌的调和威士忌（ABV46%，700ml/瓶），两款产品的官方售价均为人民币399元。此次限量发售2万瓶，仅通过线下限定渠道销售。此外，从2025年第一季度开始，这两个品牌下的流通产品系列将逐步推出，以多样化的组合形式呈现。
创新亮点一：双品牌战略，明确业务架构。我们之前预计百润股份将以“崃州”品牌推出几款特色桶型风味的单一麦芽威士忌产品。然而，公司此次推出两个品牌，实为一大创新。“崃州”和“百利得”分别专注于单一麦芽威士忌和调和威士忌，我们理解此举旨在：1）从源头上构建单一麦芽威士忌和调和威士忌两种不同业务条线的框架。预计单一麦芽威士忌将向品质化、年份化等方向深入发展，而调和威士忌则将向产品风味多样化方面拓展，构建产品矩阵，加快产品迭代速度，并确立品牌定位。2）两个品牌有助于分散风险，降低试错成本。
创新亮点二：产品创新性强，打造国产威士忌特色和竞争壁垒。此次发布的“崃州”单一麦芽威士忌融合了8种桶型的原酒，融入了具有中国特色的黄酒桶、蒙古栎桶、祁连加烈葡萄酒桶等重要元素，产品创新性较强。而“百利得”调和威士忌则由新一代调酒师团队从52种桶型、245种风味中精心调和而成，彰显了崃州蒸馏厂丰富的桶型储备和产能规模优势。我们认为产品创新是崃州蒸馏厂的核心竞争力，产品多元化创新将提高其商业成功的可能性，增加其在国产威士忌市场规模中的份额。同时，崃州威士忌产品凭借其独特的中国风味元素，相较于进口产品具有明显的竞争优势，且后继国产威士忌小厂难以模仿其产品，从而构筑了较高的竞争壁垒。
产品定价合理，瞄准大众市场。两款产品的官方售价均为399元，相较于保乐力加旗下中国威士忌品牌叠川首发上市的单一麦芽威士忌888元定价，我们认为定价较为合理。公司的威士忌目标市场定位于大众市场、性价比、年轻消费群体。预计2025年第一季度将推出更多流通渠道产品，我们认为这些产品将围绕大众消费价格带。
投资建议：我们认为此次威士忌品牌和产品首发上市颇具创新性，展现了公司推动威士忌业务发展的核心竞争力。随着国产威士忌业务的逐步展开，我们认为公司未来发展前景广阔。预计今年销量贡献有限，明年流通渠道产品上市后有望贡献明显增量。在获得更多新品上市销售反馈前，我们维持此前对2024-2026年EPS0.71/0.86/1.00的预期。截至2024年11月20日收盘价23.94元，对应P/E分别为34/28/24倍。新业务的开展有望提升公司估值，维持“推荐”评级。
风险提示：消费需求持续低迷的风险，威士忌业务招商不及预期的风险。
