山西汾酒三季报解析：产品线拓宽，内外市场齐头并进，强势应对行业压力
山西汾酒(600809)
在刚刚发布的2024年第三季度财务报告中，山西汾酒展现了强劲的增长势头。其营收和净利润均实现了两位数的增长，营收更是突破了300亿元，达到了历史新高。具体来看，2024年前三季度公司营收达到了313.58亿元，同比增长17.25%；归属于母公司的净利润为113.50亿元，同比增长20.34%。在第三季度，公司营收为86.11亿元，同比增长11.35%；归属于母公司的净利润为29.40亿元，同比增长10.36%。公司的毛利率为76.03%，同比增长0.10个百分点。在费用方面，销售费用率为9.27%，同比增长-0.18个百分点；管理费用率为3.52%，同比增长0.07个百分点。净利率达到了36.23%，同比增长0.89个百分点。尽管白酒行业整体承压，但山西汾酒在第三季度的业绩仍然优于上半年。其中，中高端酒类销售额占比72.36%，同比增长14.26%；其他酒类销售额占比27.64%，同比增长26.87%。公司近几年的营收和净利润持续保持两位数的增长，经营效率不断提升，毛利率和净利率也稳步提高。
“聚焦青花、强化腰部、稳固玻汾”，打造产品矩阵，提升收入增长点
在产品策略上，山西汾酒坚持“聚焦青花、强化腰部、稳固玻汾”的策略。在高端白酒市场面临压力的情况下，公司积极应对挑战，强化消费培育，打造青花系列，丰富次高端白酒的价格带，增强市场竞争能力；同时，加强老白汾和巴拿马等腰部产品的市场推广，稳固玻汾在大众市场的地位。公司通过打造丰富的产品矩阵，迎接行业竞争，缓解行业增速压力，提升公司的整体抗风险能力。
立足大本营，积极拓展省外市场，实现省内省外协同发展
山西汾酒在大本营的基础上，积极开拓省外市场，省内省外市场销售收入占比分别为38%和62%，同比增长11.58%和21.44%。在2024年第三季度，省内省外市场销售收入占比分别为41%和59%，同比增长+12.13%和+10.96%。作为国内清香型白酒的代表，山西汾酒发源于山西，环山西扩张，省外市场占比已达到六成，省内龙头地位稳固。面对白酒市场竞争的加剧，公司深化营销改革，夯实市场基础，加速渠道拓展，省内省外市场接续发力，实现协同发展，缓解市场竞争压力。
盈利预测及投资建议
山西汾酒紧紧围绕“管理现代化提升年”的工作主题，全方位加强基础管理和数智化转型，内部运转更加高效。我们预测，公司2024年、2025年、2026年的营收将分别达到376亿元、435亿元、500亿元，同比增长17.7%、15.8%、15%；净利润将分别达到124亿元、143亿元、165亿元，对应EPS分别为10.13元、11.68元、13.54元。当前股价对应PE分别为21.9倍、19倍、16.4倍，公司当前PE为22倍，我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费低迷，次高端白酒竞争加剧，行业竞争加大省外扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。
