"核电阀门业务Q3利润率逆势攀升，稳扎稳打迈向高质量发展"
江苏神通(002438)
核心观点：
2024年第三季度，江苏神通归母净利润达到0.84亿元，同比增长10.56%，业绩表现符合市场预期。在2024年前三季度，公司营收为16.34亿元，同比增长5.87%；归母净利润和扣非归母净利润分别为2.28亿元和2.06亿元，同比增长13.03%和15.53%。第三季度单季营收5.82亿元，同比增长6.95%，环比增长20.73%；归母净利润和扣非归母净利润分别为0.84亿元和0.79亿元，同比增长10.56%和27.65%，环比增长40.54%和70.25%。
2024年前三季度销售毛利率和净利率同比提升1.72和0.86个百分点
江苏神通2024年前三季度毛利率为32.18%，同比提升1.72个百分点；净利率为13.92%，同比提升0.86个百分点。其中，第三季度毛利率33.26%，同比提升2.83个百分点，环比提升0.18个百分点；净利率14.46%，同比提升0.45个百分点，环比下降2.09个百分点。2024年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.82%、5.34%、5.04%、1.15%，同比分别下降0.30、0.48、1.19、-0.21个百分点；第三季度分别为4.32%、5.20%、5.84%、1.12%，同比分别下降0.54、0.97、2.30、-0.39个百分点。
业务分析：核电阀门业务稳健，瑞帆节能盈利增长，半导体阀门验证中
瑞帆节能业务在三季度开始释放盈利，津西135MW超超临界煤气发电项目投入生产后，开始效益分享。邯钢能嘉钢铁煤气发电项目的1号和2号炉于2023年10月投入运行，并陆续完成调试投产。随着这两个项目在2024年全面进入效益分享期，预计将显著提升瑞帆节能的营业收入。半导体阀门业务处于市场拓展初期，子公司神通半导体研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入用户端样机验证阶段，暂无批量化订单，未来有望实现更大规模的商业化应用。核电阀门业务方面，公司拥有足够的产能支持市场需求，计划通过再融资扩大产能，预计新增产能将为不少于4个新建核电机组提供所需阀门，核电阀门收入和订单交付通常在订单确认后的第二至第三年。
投资建议：
预计公司2024/2025/2026年实现收入分别为23.89/27.98/32.11亿元，同比增长12.0%/17.1%/14.8%，下调归母净利润预期至3.11/3.79/4.38亿元（前值为3.61/4.54/5.77亿元，主要考虑到公司核电业务增长和瑞帆节能业务盈利释放的不确定性），同比增长15.8%/21.9%/15.5%，对应市盈率分别为21/17/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：
核电阀门招标不及预期的风险，商誉减值风险，冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。
