新能源汽车动力电池抢占中高端市场，第四季度出货量看涨可期
国轩高科（股票代码：002074）
投资概览：
第三季度非扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润面临压力。前三季度营业收入达251.75亿元，同比增长15.6%，归属于母公司净利润为4.12亿元，同比增长41.11%，非扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.57亿元，同比增长12.62%。第三季度营业收入为83.81亿元，同比增长28.16%，归属于母公司净利润为1.41亿元，同比增长69.82%。非扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.08亿元，同比增长-47.31%，环比下降78.91%，显示出压力。我们认为，2024年第三季度主要受汇率损失影响，财务费用为3.89亿元，而2023年第三季度和2024年第二季度的财务费用仅为2.02亿元和1.46亿元。毛利率为18.33%，同比下降2.48个百分点，环比上升0.56个百分点。
第四季度出货量预计环比显著增长。我们预计第三季度出货量约为16GWh，其中储能产品占比35%。根据乘联会数据，10月份全国新能源乘用车厂商批发销量达到140万辆，同比增长58%，环比增长14%，显示出高速增长态势，主要得益于国家报废更新政策以及地方以旧换新置换政策的全面实施。我们预计，第四季度国内动力电池市场可能会受益于“以旧换新”政策的持续推动，加上第四季度是储能产品的旺季，公司的出货量预计将环比显著增长。
第三代电芯进军中高端市场，未来有望成为公司动力电池的主要增长动力。第三代电芯在充放电倍率、安全性、能量密度、循环寿命等关键指标上均有提升，已获得多家客户的多款车型定点，并实现量产装车，有助于公司显著提高在B级及以上车型中的供货比例。
海外市场拓展顺利，本土化建设加速。公司积极开拓国际储能市场，海外业务表现强劲，储能产品已出口至欧洲、非洲、美洲、亚太等地区。近期，彭博社再次将国轩高科评为全球Tier1一级储能厂商。在北美、澳洲、沙特等海外展会上，公司多次现场签约储能订单。公司持续加速海外本地化生产布局，在德国、印尼、泰国和美国硅谷的四个Pack工厂已投产，其他海外基地的建设也在稳步推进中，其中越南电芯工厂计划于今年投产。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2024年至2026年的归属于母公司净利润分别为9.80亿元、15.45亿元、19.62亿元，对应每股收益分别为0.55元、0.86元、1.09元。可比公司2024年的市盈率为48倍，我们给予公司2024年55倍的市盈率估值，对应目标价为29.98元。首次覆盖，给予“优于大市”的投资评级。
风险提示：储能市场增速不及预期、动力电池增速不及预期、价格战过于激烈。
