核电审批加速，风光发电多线并行，公司迈入成长新篇章！
中核电力（601985）
核电审批进程加速，多元化能源布局，铸就国际清洁能源领军企业
作为我国核电行业的领军企业之一，截至2024年第三季度末，中核电力控股运营的核电机组数量已达25台，总装机容量达到23.75吉瓦；此外，公司控股的在建或待建机组共有18台，总装机容量为20.64吉瓦。2020年，公司通过收购中核汇能，成为中核集团唯一的清洁能源发电运营平台。根据2024年中报，公司控股的风电装机容量为7.56吉瓦，光伏装机容量为14.81吉瓦。按照公司“十四五”规划，新能源总装机容量预计将增至30吉瓦。我们预测，公司2024至2026年的营业收入将分别达到797.7亿、879.8亿和946.3亿元，归属于母公司的净利润预计分别为113.1亿、125.3亿和131.1亿元，每股收益（EPS）预计为0.60元、0.66元和0.69元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为15.9倍、14.4倍和13.7倍。首次给予“买入”评级。
核电中期增长潜力巨大，资本投入高峰过后，分红比例有望与长江电力并驾齐驱
自2022年起，连续三年的核电机组核准数量大幅增加，为核电行业未来5至10年的成长提供了广阔空间。2021年，“华龙一号”全球首堆投入商业运行，2022至2024年，将分别核准核电机组10台、10台和11台，其中采用“华龙一号”技术的机组将达到18台。公司过去三年的平均股利支付率约为35%，随着资本开支周期的结束，股利支付率有望与长江电力持平。2023年，公司每股股利为0.195元，股利支付率为34.7%。长江电力承诺在“十四五”期间，分红比率不低于70%。核电的商业模式与水电相似，建设期资本开支较大；一旦公司资本开支周期结束，经营性现金流将非常充裕，且高于净利润，分红比例有望逐步与长江电力看齐。
折旧周期结束、建设贷款偿还完毕，将大幅释放利润空间
公司电站的折旧年限远低于其实际使用年限。公司核电固定资产的平均折旧年限为25至30年，而二代和三代核电的设计寿命分别为40年和60年，且存在延寿预期，核电的实际运营时间远超可衰减成本的递减时间。折旧和财务费用占据了大量利润空间。以2023年公司电力业务收入为例，折旧和财务费用占电力业务收入的32%，税前利润率为31%。随着已投运机组的折旧到期和建设期贷款的偿还，上市公司的利润将得到显著释放，届时公司的税前利润率有望超过50%。
风险提示：核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。
