三季度营收劲增10.9%，渠道协同布局全面开花！
天味食品(603317)
核心观点
公司第三季度业绩再攀新高，收入同比增长10.9%。2024年前三季度，天味食品实现营业总收入23.64亿元，同比增长5.84%；归母净利润达到4.32亿元，同比增长34.96%；扣非归母净利润更是高达3.89亿元，同比增长38.10%。具体到第三季度，公司营业总收入8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
线下渠道增速转正，线上渠道持续高速增长。2024年第三季度，公司线下和线上渠道收入分别为7.6亿元和1.4亿元，同比分别增长6.0%和55.4%。其中，线下渠道实现了从负增长到正增长的转变，线上渠道则凭借食萃产品的强劲动力持续高速增长。在产品方面，火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料的收入分别为3.0亿元、3.8亿元和1.9亿元，同比分别增长1.1%、18.1%和19.7%，其中中式菜品调料是整体增长的主要动力。此外，第三季度公司经销商数量环比净减少21家，达到3129家。
毛利率大幅提升，盈利能力显著增强。2024年第三季度，公司毛利率同比提升0.8个百分点至38.8%，主要得益于毛利率较高的线上渠道占比提升和原材料成本价格低位。同时，销售费用率和管理费用率同比分别下降7.8个百分点和0.8个百分点，预计公司通过实施控费措施和股权支付费用同比减少，使得毛销差扩大8.6个百分点至31%，经营效率显著提高。在此基础上，公司第三季度扣非归母净利率达到19.9%，同比提升7.2个百分点，盈利能力大幅改善。
食萃产品保持强劲增长，协同布局逐步完善。公司三季度业绩增长得益于渠道旺季的修复和渠道端管理协同的蓄能释放。预计公司将继续在培育全国大单品的基础上，积极开发区域特色产品，完善产品矩阵。同时，利用食萃产品作为切入点，全方位布局，逐步形成协同效应。
风险提示：原材料成本价格大幅波动、行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期等。
盈利预测与投资建议：鉴于餐饮市场表现疲软，我们下调了此前盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入33.9亿元、37.4亿元和40.5亿元，同比分别增长7.6%、10.5%和8.3%；实现归母净利润5.7亿元、6.3亿元和6.8亿元，同比分别增长25.2%、11.0%和7.7%。据此，预计2024-2026年公司实现EPS0.54元、0.60元和0.64元，当前股价对应PE分别为26.5倍、23.9倍和22.2倍，维持优于大市评级。
