《精准触达全球消费者，国际化战略再升级！》
贵州茅台(600519)
事件：
11月27日，贵州茅台召开临时股东大会，会议通过了包括《2024-2026年度现金分红回报规划》、《2024年中期利润分配方案》以及《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》在内的五项重要议案，并与投资者就市场关心的问题进行了深入交流。
国信食饮观点：
我们注意到，贵州茅台始终重视品质和品牌建设，并具备强烈的危机意识，能够积极应对短期内供需不匹配的问题。面对消费行业的结构性变化，公司通过拓展10大销售渠道（包括4个自营体系与6个社会分销体系）来增强与消费者的接触，并在产品功能价值、体验价值和情感价值方面进行服务转型。我们预计，公司的经营目标将在明年变得更加稳健，通过创新产品和挖掘潜在需求来应对增长挑战。从长期来看，公司不断强化对国内市场的消费者培养，拥有充足的增长工具；在国际化的道路上，公司正从“产品出口”转向“品牌出海”，这可能会逐步为公司业绩带来新的增长点。鉴于公司坚实的增长基础，我们维持对其收入和盈利的预测，预计2024-2026年的收入分别为1739/1916/2067亿元，同比增长15.5%/10.2%/7.9%，预计归母净利润为852/940/1023亿元，同比增长14.0%/10.4%/8.8%，当前股价对应2024/2025年的PE分别为22.5/20.4倍，维持“优于大市”评级。
评论：
公司通过强化消费者接触和转化，有效调节供需关系
贵州茅台认为，茅台酒的基本属性和基本面并未改变，目前正面临供需适配的问题。公司将调动所有渠道资源，优势互补，提高消费者需求触达率、转化客户并提供服务。具体措施包括：1）通过多元化的渠道结构，如自营公司、i茅台、大客户和私域等4个自营体系以及6个社会分销体系来扩大需求触达；2）通过建立品牌文化体验馆、品牌形象店、专卖店等，结合商超、百货专柜等场景进行消费者培育；3）围绕产品的功能价值、体验价值和情感价值，实现客户、场景和服务的转型。自2024年第三季度以来，公司已经积极实施了上述策略，如i茅台整箱龙茅申购的开放取得了良好的成效。
国际化战略明确，打造具有全球视野的企业
作为我国高端白酒的代表，贵州茅台具有全球领先的品牌基础和群众基础。公司正从“产品出口”转向“品牌出海”，致力于打造一个具有国际化视野和价值创造能力的全球企业。在产品矩阵方面，以53度、43度茅台酒为核心，横向扩展高附加值产品，包括茅台王子酒等系列酒，同时借鉴海外烈酒经验，适度开发新产品以满足海外消费者的需求。
公司具备强烈的危机意识，积极应对市场变化
在行业存量竞争的背景下，产业结构和人口结构的变化催生了多元化、个性化的消费场景和需求。居民消费行为更加理性，追求性价比，这对白酒行业和公司提出了新的挑战。我们认为，贵州茅台具有强烈的危机意识，具体体现在以下三个方面：1）在客群拓展方面，公司提出向“新商务”转型，并在本次会议上进一步提出开拓优质制造业、服务业企业的私域渠道，寻求新的增长点；2）在产品迭代方面，公司主动为消费者提供情感价值，产品开发坚持中国传统文化元素，同时适度增强绿色化和数字化；3）在价值坚守方面，公司重视品质，拒绝将不同产品打包销售，保证每个产品的市场独立性和供给稀缺性，同时提升业务团队和经销商的能力，主动解决消费者需求触达的问题。
投资建议
2024年前三季度，公司收入增长稳健，第四季度公司适度增加了1000ml飞天茅台酒的发货量，我们预计全年实现15%的收入增长目标具有较高确定性。同时，我们预计2025年公司的收入增长目标将更加稳健，且拥有多种增长工具，飞天茅台价格将进入低波动阶段，估值扰动因素将减少。我们维持对公司的收入和盈利预测，预计2024-2026年的营业总收入分别为1739/1916/2067亿元，同比增长15.5%/10.2%/7.9%，预计归母净利润为852/940/1023亿元，同比增长14.0%/10.4%/8.8%，当前股价对应2024/2025年的PE分别为22.5/20.4倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
宏观经济增速持续放缓，商务场景消费减少；食品安全问题等。
