国内炼乳巨头持续深耕，引领行业发展新篇章
熊猫乳业(300898)
研报摘要：
熊猫乳业在炼乳领域深耕细作，其发展潜力巨大。自成立以来，熊猫乳业便专注于炼乳行业，其品牌知名度显著。公司供应链覆盖奶粉、鲜奶和糖等原材料，为高品质乳制品的生产奠定了坚实基础。其产品覆盖餐饮、烘焙、食品工业和零售等多个行业，主要产品包括炼乳、稀奶油和奶酪棒等。2020年，熊猫乳业成功登陆创业板，进一步拓展市场，推出多款创新产品。公司管理团队由资深专业人士组成，致力于推动公司持续发展和创新，保持市场竞争力。
公司业绩稳健，盈利能力有望逐步提升。2019年至2023年，公司营业收入从6.04亿元增至9.47亿元，2024年Q1-Q3为5.69亿元。归母净利润从2019年的0.61亿元增至2023年的0.92亿元。尽管增长速度有所放缓，但熊猫乳业通过拓展产品种类和提升市场份额，结合在浓缩乳制品行业的经验及植物基产品新领域的战略，预期将保持稳定增长。未来几年，集团营业收入和净利润有望稳步上升。
产品应用广泛，行业发展空间巨大。在消费升级的推动下，熊猫乳业正面临前所未有的发展机遇。上游原材料价格持续低位运行，使得公司在成本控制方面具有优势。同时，下游市场的空间不断扩张，为公司主营业务提供了更广阔的发展前景。这些因素共同促使公司具备巨大的发展潜力和竞争优势。
企业持续打造核心竞争优势，树立炼乳行业领先品牌。公司根据市场现状，启动了“定安年产5000吨食品原料项目”的并购计划。并购完成后，公司计划对生产线进行改扩建，整合炼乳、调味酱以及椰浆的生产线。该生产线规划年产量为5000吨，预计每年可实现销售收入7500万元，净利润750万元。公司持续完善经销网络，赢得众多核心客户信赖。目前，公司已与372家经销商签订合作协议，与23年底相比新增了5家合作伙伴，与去年同期相比，新增了19家合作伙伴。
熊猫乳业在行业内具备较强的盈利能力和较低的估值，具有较高的投资价值。与海融科技、立高食品、妙可蓝多、燕塘乳业、欢乐家、三元股份、光明乳业等七家国内上市同行业公司相比，熊猫乳业展现出卓越的偿债能力，速动比例、流动比例、资产负债率均优于行业平均水平；盈利状况优良，近年来持续稳健增长，销售毛利率、销售净利率和ROE整体优于行业平均水平，彰显了公司在盈利模式和成本管理上的优势；公司估值相对较低，表明其相较于同行业其他公司具有较高的投资价值和“性价比”。在偿债能力、盈利增长和市场估值三个关键领域，熊猫乳业均表现出色，领先于同行业其他公司，为其持续发展和市场竞争奠定了坚实基础。
盈利预测：我们持续看好熊猫乳业在本土炼乳市场的领导地位。为应对市场需求，公司正在积极打造第二个增长引擎。尽管消费市场整体经历调整，但预计2024年炼乳市场将开辟新的消费空间，餐饮和零售业将共同推动其发展；奶油产品由于起始规模较小且技术先进，预计将经历快速的增长。公司预计将从较低的起点快速恢复增长。我们预测在2024-2026年期间，公司营业收入将分别达到9.09、9.27和9.55亿元，每股收益（EPS）将分别达到0.86元、0.98元和1.02元。考虑到公司在炼乳行业的优势地位和同行业平均市盈率38.97倍，首次覆盖时给予公司2024年35倍市盈率，目标价定为30.1元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素：宏观经济不达预期风险；市场加剧竞争风险；食品安全问题风险；原材料价格波动风险。
