《短期挑战即将过去，全新爆发在即！》
中炬高新(600872)
投资亮点
在2024年上半年，中炬高新实现了26.18亿元的营业收入，较去年同期下降1.35%，同时实现了3.50亿元的归属于母公司的净利润。具体到第二季度，公司收入为11.34亿元，同比下降了11.96%，归属于母公司的净利润为1.11亿元。
终端市场需求减弱，关注市场空白区域覆盖
（1）就产品线来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油在第二季度分别实现了6.11亿元、1.46亿元、1.14亿元的营收，同比分别下降了21.99%、15.40%、29.14%，显示出基础调味品在终端市场的需求较为疲软。（2）从地域分布来看，第二季度东部、南部、中西部、北部区域的收入分别为2.38亿元、4.43亿元、1.93亿元、1.24亿元，同比分别下降18.66%、11.05%、25.03%、31.15%，其中非主销区的销售压力尤为显著。（3）截至2024年上半年，东部、南部、中西部、北部区域的经销商数量分别为406家、345家、675家、859家，较去年同期分别增加了4家、11家、106家、58家。
成本端有所改善，费用投入短期增加
得益于成本优势、降本增效以及供应链的优化，第二季度公司的毛利率同比提升了3.64个百分点，达到36.17%。然而，由于渠道改造和加大费用投入，公司的销售费用率和管理费用率分别同比增加了6.43个百分点和1.48个百分点，达到14.83%和7.75%。
未来展望：目标明确、路径清晰、激励有力、信心十足
2023年，中山国资委重新成为公司的实际控制人，管理层变更也基本完成，市场化改革措施逐步实施。公司最新一轮的股权激励计划目标积极向上，尽管短期内终端市场需求疲软和渠道调整可能会对经营业绩造成一定压力，但我们对新管理层改革的决心和公司长期的成长潜力持乐观态度。
盈利预测与评级
考虑到终端市场需求的不确定性以及改革期的阵痛，我们调整了公司2024-2026年的营收预测，预计营收将分别达到55.49亿元、63.36亿元、72.59亿元，同比增速预计分别为7.98%、14.18%、14.57%；归属于母公司的净利润预计分别为7.21亿元、9.44亿元、11.32亿元，同比增速预计分别为-57.49%、30.81%、19.91%；EPS预计分别为0.92元/股、1.20元/股、1.44元/股。鉴于公司改革预期强烈，尽管改革过程中可能面临短期挑战，但公司未来的成长潜力巨大，我们维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格上涨风险
