“双管齐下，渠道拓展与盈利双丰收，业绩改善可期！”
盐津铺子(002847)
投资要点
盐津铺子于2024年上半年公布业绩，2024年上半年公司营收达到24.59亿元，同比增长29.84%；净利润为3.19亿元，同比增长30.00%。其中，2024年第二季度营收为12.36亿元，同比增长23.44%；净利润为1.60亿元，同比增长19.11%。
多元化产品，全面渠道布局
（1）产品品类：公司专注于七大核心品类，2024年上半年辣卤食品、休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、果干坚果、蛋类零食等分别实现收入（同比增速）8.98(+25.81%)/3.42(+12.60%)/3.24(+11.83%)/2.21(+39.34%)/1.83(+44.01%)/2.10(+95.98%)/2.39(+150.54%)亿元，其中蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁的同比增长率领先。（2）销售渠道：公司致力于全渠道覆盖，2024年上半年经销及其他、电商、直营渠道分别实现收入17.70/5.80/1.08亿元，同比增长35.07%/48.40%/-43.59%，直营渠道仍面临压力。
盈利有所压力，期待后续改善
受渠道调整等因素影响，2024年第二季度公司毛利率同比下降3.07pct至32.96%。同期公司销售费用率、管理费用率分别同比上升2.05、0.66pct至13.53%、4.79%。激励费用增加的影响下，2022年第二季度公司净利率同比下降1.09pct至12.99%。
产品与渠道双轮驱动，业绩有望持续增长
盐津铺子在渠道变革中表现出迅速的反应，率先通过强大的组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时，强大的组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道的双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续实现业绩高增长。
盈利预测、估值与评级
盐津铺子作为中式小零食的领军者，积极打造产品、拓展渠道，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.74/65.19/79.09亿元，分别同比增长28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.71/8.54/10.83亿元，分别同比增长32.70%/27.20%/26.80%，EPS分别为2.45/3.11/3.95元/股，3年复合年增长率28.88%。产品与渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险
