绿色能源新纪元：“制氢+火力改革”双引擎驱动环保未来
华光环能（股票代码：600475）
投资策略分析
本公司的两大亮点包括：一是传统业务的稳健发展，为利润提供了坚实保障；二是通过制氢与火改技术的双重推动，打开了公司成长的广阔空间。
传统业务领域：涵盖能源与环保两大板块，凭借行业领先地位和业务拓展，业绩持续稳健增长。
能源工程与运营：2023年毛利润占总比63%，成为传统业务的主要利润来源和未来增长点。公司作为无锡地区热电联产运营的领头羊，市场占有率高达70%，并积极拓展海外市场，收购国内优质热电资产。2023年，公司收购协鑫能源旗下5家热电企业部分股权，新增装机控股和参股规模分别为426MW和300MW。此外，公司光伏电站业务在全球范围内持续扩张，推动21-23年能源工程服务收入复合年增长率达到45.8%。预计2024年能源工程和运营板块收入和毛利润将分别增长24.0%和22.8%，2024-2026年复合年增长率预计分别为14.6%和12.6%。
环保工程与运营：2023年毛利润占比24%，是传统业务中稳步增长的部分。市政环保工程服务业务的回款率较高（92.3%），环保运营板块未来业绩增长将受益于餐厨处理产能的投产和垃圾焚烧产能利用率的提升，预计2024-2026年营收和毛利润的复合年增长率分别达到6.8%和5.3%。
环保与能源装备：装备业务2023年毛利润占比13%，由于所在赛道的高峰期已过或即将过去，未来增长空间有限；公司凭借在装备业务领域的龙头地位和积极布局余热锅炉赛道，预计2024-2026年营收和毛利润的复合年增长率分别为0.4%和-2.5%。
氢能业务：绿氢行业的高增长态势持续，公司前瞻性地布局电解水制氢设备，依托央国企背景有望率先实现规模销售。绿氢产能的规划大幅增长将推动制氢设备的需求，电解槽作为核心设备将最先受益。公司利用自身设备制造优势，布局了主流的碱性电解槽制氢技术，成功研发出产氢量为1500Nm3/h的碱性电解槽，目前已具备年产1GW电解水制氢设备的制造能力，并成功进入中能建电解槽供应商名录，预计2024年将开始实现规模化销售。
火改业务：新能源消纳难题促使火电灵活性改造，公司凭借丰富的客户资源和核心技术，有望推动订单的快速增长。随着新能源的大规模并网，电力系统的灵活性需求日益增加，而火电的灵活性改造成为电力系统转型的重要途径。公司与中国科学院合作研发的“MW级超低NOx煤粉预热燃烧技术”有望借助其在传统能源装备业务中积累的锅炉客户资源优势，拓展业务空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为124.0亿元、140.5亿元和149.3亿元，同比增长率分别为17.9%、13.3%和6.2%，归属于母公司净利润分别为8.2亿元、9.4亿元和10.3亿元，同比增长率分别为11.1%、14.6%和8.9%，对应每股收益（EPS）为0.87元、1.00元和1.09元。作为环保能源领域的领军企业，公司积极布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，给予2024年15倍市盈率，目标股价为13.05元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。
