"2024年中报亮点解读：国内市场需求回升，二季度毛利率显著提升引关注！"
安琪酵母股份有限公司（股票代码：600298）
重要动态：
在2024年8月7日，安琪酵母披露了其2024年上半年财务报告。报告期内，公司营业收入达到了71.75亿元人民币，同比增长6.86%；归属于母公司的净利润为6.91亿元人民币，同比增长3.21%；扣除非经常性损益后的净利润为5.96亿元人民币，同比下降2.5%。在第二季度，公司营业收入为36.92亿元人民币，同比增长11.3%；归属于母公司的净利润为3.72亿元人民币，同比增长17.26%；扣除非经常性损益后的净利润为3.01亿元人民币，同比增长7.32%。
投资分析：
2024年第二季度的业绩表现显著提升，国内市场增速回暖。与第一季度相比，第二季度公司的收入和归母净利润增速有显著改善（第一季度增速分别为+2.5%和-9.5%），净利润增速转为正值。上半年发酵总量达到20.4万吨，同比增长11.5%。从地区分布来看，第二季度海外市场继续保持高增长，国内市场需求回暖，国内和海外分别实现了22.11亿元和14.54亿元的营业收入，同比增长率分别为6.64%和19.01%，扣除制糖业务后，国内收入同比增长15%。我们认为这主要归因于以下三个方面：1）产品质量升级，采用新型菌种，并实施“一厂一策”策略，加强产品组合的应用，提升与客户的沟通和服务；2）成本端优化，为公司提供了更多的价格调整空间，提升了性价比；3）产业链的持续延伸，酵母衍生物和酶制剂等业务贡献了更多的增长。第二季度海外经销商净增加155个，达到5688个，海外收入占比达到39.38%。在业务端，酵母及衍生物、制糖、包装和其他业务在第二季度分别实现了26.7亿元、1.9亿元、1.0亿元和7.1亿元的营收，同比增长率分别为12.24%、-40.07%、-17.05%和46.42%。
得益于成本优化，第二季度毛利率有所提升。尽管今年是公司的转固年份，上半年新增折旧费用0.56亿元，导致上半年毛利率同比略有下降0.3个百分点至24.28%，但第二季度毛利率同比上升0.3个百分点。我们认为这主要得益于糖蜜等成本的边际改善以及低毛利制糖业务占比的下降。第二季度销售费用率同比上升0.56个百分点至5.49%，主要由于B端加强用户开发，C端围绕酵母、YE、酵母蛋白等核心产品加强品牌传播；财务费用率同比上升0.63个百分点至-0.14%，主要由于借款增加导致利息费用增加；但由于公司内部数字化管理能力提升，管理费用率同比下降0.35个百分点至3.13%。上半年公司获得政府补助0.54亿元，预计主要计入第二季度，最终第二季度实现归母净利率10.08%，同比上升0.5个百分点。排除相关影响后，扣除非经常性损益后的净利润仍有7.3%的同比增长，较第一季度显著改善（第一季度为-10.8%）。
海外市场强势扩张，盈利拐点值得期待。展望2024年下半年及2025年，我们预计公司的四大发展趋势将继续向好：1）收入端，随着埃及、俄罗斯二期项目的投产，海外收入有望进一步增长，公司也计划在东南亚投资建厂，未来海外市场的成长性将更加突出。2）利润端，海内外糖蜜综合成本呈下降趋势，同时公司在国内提前布局水解糖，增强了对成本波动的抵御能力。3）本轮密集的扩产期接近尾声，2025年的折旧压力将有所缓解。4）2024年6月股权激励方案实施，内部发展动力充足。
盈利预测与投资评级：预计公司海外工厂新产能将在2024年投产，海外市场扩张将加速，同时成本端持续优化。我们预测公司2024至2026年的营业收入分别为156亿元、179亿元和202亿元，同比增长率分别为15%、15%和13%；归属于母公司的净利润分别为13.80亿元、15.75亿元和17.78亿元，同比增长率分别为9%、14%和13%，EPS分别为1.59元、1.81元和2.05元，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）汇率波动等。
