厨邦新纪元启航：三年战略成果显著，再铸行业辉煌
中炬高新（股票代码：600872）
投资亮点
近期，中炬高新公布其2024年的限制性股票激励计划及美味鲜子公司的三年战略规划。该激励计划的考核基准为2023年，设定了2024至2026年的营收目标，分别为57.56亿元、67.84亿元和100.21亿元，同比增长率依次为12%、18%和48%，2026年的营收目标几乎是2023年的两倍。公司通过内涵增长和外延扩张的双重策略，展现了其对改革成果的信心。此外，公司还设定了2024至2026年的营业利润率目标，分别为15%、16.5%和18%，营业利润目标分别为8.63亿元、11.19亿元和18.04亿元，同比增长率分别为36%、30%和61%。此次激励计划拟授予不超过1438.8万股，覆盖7位董事会成员及高管以及322位中层管理人员，授予价格为14.19元/股。同时，公司发布了美味鲜子公司的三年战略规划，目标是在2026年实现营收100亿元，营业利润达到15亿元。随着公司改革举措的持续兑现，包括去年底的诉讼和解、股权激励计划的实施以及美味鲜三年战略规划的落地，我们期待公司能在后续的阳西厨邦少数股权回收和调味品主业聚焦方面取得更多进展。
公司发布2023年年度报告。2023年，公司总收入为51.39亿元，同比增长率为-3.78%；归属于母公司的净利润为16.97亿元，相比去年的亏损5.92亿元有所改善；扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元，同比增长率为-5.79%。在2023年第四季度，公司收入为11.86亿元，同比增长率为-14.37%；归属于母公司的净利润为29.69亿元，去年同期为亏损10.11亿元；扣除非经常性损益后的净利润为0.61亿元，同比增长率为-60.02%。
由于短期调整，调味品业务在第四季度收入受到压力，管理费用率有所上升。2023年，公司调味品业务收入为48.66亿元，同比增长率为-0.45%。其中，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他调味品的收入分别为30.28亿元、6.76亿元、4.46亿元和7.16亿元，同比分别增长率为0.09%、13.44%、-10.62%和-6.79%。得益于原材料成本的下降，公司的毛利率提升了1.01个百分点至32.71%。在第四季度，调味品业务收入为11.24亿元，同比增长率为-13.62%，主要是由于公司董事会重组后的内部管理整合调整对短期收入产生了影响。酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他调味品的收入同比分别增长率为-17.25%、18.13%、-18.69%和-21.13%。第四季度的毛利率同比提升了1.49个百分点至33.14%，持续受益于成本下降。2023年，公司的销售费用率和管理费用率同比分别上升了0.05个百分点和1.28个百分点至8.90%和7.34%，管理费用率的上升主要是由于解除劳动关系补偿、咨询费等支出的增加。第四季度，销售费用率和管理费用率同比分别上升了0.73个百分点和5.83个百分点至10.66%和11.16%，改革相关的费用主要集中在第四季度体现。
盈利展望：公司改革路径明确，动力充沛，稳步推进。我们期待公司能进一步实施更多改革措施，以推动收入和利润的加速增长。基于公司的年报和股权激励目标规划，我们对盈利预测进行了上调，预计公司2024至2026年的收入分别为58.00亿元、68.06亿元和78.12亿元（原预测的2024至2025年为58.43亿元和66.93亿元），归属于母公司的净利润分别为7.64亿元、9.39亿元和11.33亿元（原预测的2024至2025年为6.95亿元和8.10亿元），每股收益（EPS）分别为0.97元、1.20元和1.44元。我们预计子公司美味鲜2024至2026年的收入分别为55.35亿元、65.25亿元和75.12亿元，归属于母公司的净利润分别为7.25亿元、8.85亿元和10.54亿元，剔除地产业务约20亿元的价值后，当前股价对应的调味品业务市盈率分别为26倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；中高端酱油市场竞争加剧；全国化进程不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险
