2023年报亮点解析：出货量激增，LECO突破助力2024年业绩双丰收
聚和科技（688503）
投资要点
事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入102.9亿元，同比增长58.21%；归属于母公司净利润4.42亿元，同比增长13%。其中，2023年第四季度营业收入28.91亿元，同比增长77.96%，环比下降10.15%；归属于母公司净利润0.01亿元，同比下降98.56%，环比下降99.25%。2023年毛利率为9.82%，同比下降1.73个百分点，第四季度毛利率6.72%，同比下降5.68个百分点，环比下降5.41个百分点。业绩低于预期主要原因是PERC电池亏损导致银浆承压，费用端则是由于第四季度计提减值。
P型电池压力减轻盈利、LECO技术助力盈利坚挺：2023年银浆出货量约为2003吨，同比增长47%；其中，第四季度银浆出货量约为549吨，同比增长约57%，环比下降约10%，TOPCon电池占比约为40%。预计2023年第四季度加工费（单kg毛利）约为354元/kg，环比下降286元/kg；主要原因是第四季度PERC电池亏损大幅停线，公司让利客户导致净利润下降；预计2024年公司LECO银浆3月份迅速上量，加工费预计800元+/kg（较常规TOPCon溢价200元），随技术迭代保持溢价；预计2024年出货量超过3000吨，保持高增长。
海外扩产+银粉、玻璃粉逐步自供，提升一体化竞争力：2023年底公司产能达到3000吨；同时完成泰国600吨银浆项目，加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化，2023年PERC银粉已100%国产，TOPCon国产银粉占比约50%。同时公司收购江苏连银（聚有银）逐步实现银粉自供，2023年第四季度已实现吨级月出货；同时拟投资建设3000吨电子级银粉和300吨玻璃粉，预计2024年银粉自供500吨，提升竞争力。
随规模扩大现金流出增加、存货有所增加：公司2023年经营性现金净流出26.6亿元，较2022年多流出7.51亿元，主要原因是出货量增加导致采购支出增加；存货约为13.27亿元，较2023年第三季度末上升2.8亿元，年底银浆库存为45吨，成品库存较低。
投资评级：考虑到产业转型调整，产品价格下行，公司盈利承压，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润7.4/8.8/10.2亿元（2024-2025年前值为7.42/9.54亿元），同比增长67%/19%/16%，给予2024年18倍市盈率，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
