涤纶长丝行业上半年盈利回暖，复苏势头强劲！
桐昆集团股份公司（601233）
核心观点
桐昆集团股份公司发布2024年上半年度业绩预告，预计2024年上半年归属于母公司净利润将在10至11.5亿元之间，同比增长高达849.4%至991.8%，业绩增长十分显著。扣除对联营企业和合营企业的投资收益后，预计净利润为6至7.5亿元，同比增长31.9%至64.8%。2024年第二季度归母净利润预计在4.2至5.7亿元。公司业绩的显著增长得益于国内稳增长政策的推动、涤纶长丝下游需求的改善、供给端优化以及产业集中度的提升。行业内部协同效应明显，产品销量和价差扩大，整体行业复苏态势明显。同时，公司持有的浙石化20%股份的投资收益也在逐步改善。浙石化凭借全球特大型炼化一体化装置，通过技术创新和生产能力提升，化工产品种类丰富，毛利得到提升。预计随着浙石化在建项目的陆续投产，产品景气度将逐步恢复，为公司带来更高的投资收益。
2024年第二季度，涤纶长丝市场价格同比上涨，行业整体呈现复苏态势。据Wind数据显示，POY/FDY/DTY市场主流价格分别为7691/8184/9105元/吨，同比分别上涨3%/1%/3%，环比分别下降0.1%/-2%/+1%；价差同比上涨2%/-7%/+3%，环比下降2%/-8%/+4%。在涤纶长丝供给端优化、集中度提升的背景下，预计未来涤纶长丝的利润中枢将继续上移。
涤纶长丝供需关系边际改善，盈利能力持续修复。供应方面，江浙地区涤纶长丝开工率平均为88%；需求方面，江浙地区下游化纤织造综合开机率为70%；库存方面，涤纶长丝平均库存同环比上升。尽管涤纶长丝库存同比有所增加，但下游坯布库存同比下降。2024年1-5月，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额达到3378亿元，同比增长3%，下游需求有所上升。整体来看，2024年第二季度涤纶长丝下游化纤织造综合开机率上升，尽管涤纶长丝库存有所增加，但下游坯布库存下降，纺织品零售额提升，需求增加，涤纶长丝市场景气度有望进一步上升。
公司产业链延伸至上游，成本有望持续优化。据Wind数据显示，2024年第二季度公司主要原材料PX/PTA/MEG市场均价同比上升。随着聚酯涤纶企业炼化一体化的发展，我国PX进口依赖度较高的劣势有望逐步缓解，同时PTA和MEG产能高速增长，供需关系趋向宽松，公司成本有望持续优化。
投资建议：桐昆集团股份公司主要产品涤纶长丝价格及价差波动较大，2024年第二季度涤纶长丝景气度仍在修复中，需求尚未完全释放；此外，浙石化投资收益波动也较大，尽管预期向好，但复苏需要时间。因此，我们将公司2024-2026年归母净利润预测下调至24.7/33.4/42.1亿元（原预测为32.2/46.0/46.2亿元），对应EPS为1.03/1.38/1.75元，当前股价对应PE为14.8/11.0/8.7倍，维持“优于大市”评级。
