光伏热场盈利触底反弹，抢滩碳陶制动与负极热场新蓝海
金博股份(688598)
核心观点
在2023年第三季度，金博股份的母公司净利润达到0.29亿元，较去年同期下降了78%。在2023年前三季度，公司总收入为8.78亿元，同比下降23%；母公司净利润为3.12亿元，同比下降37%。具体到第三季度，营业收入为2.71亿元，同比下降10%，环比下降11%；净利润为0.29亿元，同比下降78%，环比下降83%。
在第三季度，光伏热场产品的价格经历了探底后回升的过程。从9月下旬开始，价格上涨了约15%。随着硅片新增产能的不断释放，光伏热场产品需求保持旺盛。据Solarzoom在2023年10月20日的报价统计，光伏热场产品的价格从26万元/套的低点回升至30万元/套，涨幅约为15%。在第三季度光伏热场产品价格跌至年内低点后触底回升，加上原材料碳纤维价格的逐步下降，预计从第四季度开始，公司光伏热场业务的盈利能力有望得到改善。
金博股份在锂电负极碳/碳热场材料领域进行了前瞻性的布局，这一领域的替代空间广阔。公司凭借在先进碳基复合材料领域的研发与产品积累，推出了匣钵、坩埚、箱板及立柱四大碳/碳负极热场材料。与石墨热场相比，碳/碳负极热场材料具有优异的力学性能、较长的使用寿命和良好的抗热震性能，理论上的市场替代空间巨大。目前，公司的碳/碳负极热场材料已成功应用于年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目（5万吨）。随着碳/碳热场优势的逐渐显现，公司碳/碳负极热场材料和石墨化加工的市场前景十分看好。
公司的碳/陶制动盘产品线丰富，已经获得多家主机厂的定点合作。公司充分利用碳纤维预制体编织技术、化学气相沉积等碳基复合材料的核心技术及关键装备研发设计能力，实现了现有生产环节的共线生产，实现了碳/陶复合材料的大规模低成本制备。公司的高性能涂层碳陶制动盘“龙鳞”系列已成功搭载于比亚迪仰望U9及广汽埃安HyperSSR等车型。公司计划在2023年实现碳/陶制动盘40万盘、刹车片800万片的年产能；到2025年，实现碳/陶制动盘400万盘、刹车片2000万片的年产能。
风险提示：包括新增产能投产不及预期、新产品导入不及预期、行业竞争加剧以及公司降本不及预期等风险。
投资建议：鉴于光伏热场产品价格下跌及公司收入确认节奏的影响，我们对2023-2025年的盈利预测进行了下调。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.5/6.7/8.9亿元（原预测为5.9/8.5/12.6亿元），同比增速为-19%/49%/33%（原预测为7%/46%/48%），摊薄每股收益为3.22/4.82/6.42元，对应2023-2025年的动态市盈率分别为26/18/13倍，维持“增持”评级。
