Q3业绩大放异彩！企业转型成果显著，业绩再超预期惊喜呈现
盐津铺子（股票代码：002847）
业绩快评
在10月30日，盐津铺子公布了2023年三季度的财务报告。报告显示，公司第三季度及前三季度营收分别为11.11亿元和30.04亿元，同比增长46.2%和52.5%。归母净利润分别达到1.50亿元和3.96亿元，同比增长67.3%和81.1%。扣非归母净利润分别为1.45亿元和3.76亿元，同比增长82.9%和95.0%，业绩表现接近此前预告的上限。
业务洞察
盐津铺子通过“产品+渠道”的双重策略，保持了收入的稳步增长。具体来看，1）零食量贩店作为头部品牌，其开店速度超过预期，SKU进场数量增加，使得零食专营渠道的月销量持续环比提升。2）在电商渠道，公司致力于打造爆款产品，目前在抖音平台上取得领先地位，并通过社交渠道的传播和种草效应，带动其他平台的快速增长。3）公司在全国范围内持续拓展经销商，华南和华北区域的业务扩张速度较快，预计第三季度实现双位数增长。从产品角度来看，核心品类如魔芋和鹌鹑蛋的销量增长迅速，公司近期还推出了新的子品牌“大魔王”，凭借魔芋精粉的供应优势，预计将迅速占领辣味魔芋的市场份额。
“产品领先+效率驱动”，规模效应显著，净利率持续优化。2023年第三季度，公司毛利率和净利率分别为32.9%和13.43%，分别同比减少1.6个百分点和增加1.8个百分点。毛利率的下滑主要是由于渠道结构的变化，但毛销差的持续改善反映了公司在成本端的优化和规模效应的释放。1）公司原材料成本，如油脂、大豆、包材等有所下降。同时，公司积极布局上游产业链，鹌鹑蛋和魔芋的成本低于行业采购均价，大单品的规模效应得到提升。2）下游渠道的变革推动了全产业链的效率提升，传统商超渠道的占比持续下降，费用率逐步优化。第三季度，公司的销售、管理和研发费用率分别同比减少2.8个百分点、0.3个百分点和0.9个百分点，管理费用率的小幅增长主要是由于今年两次股权激励计划，以留住核心人才。
转型升级成效显著，全年业绩持续超出预期。在渠道端，除了利用新兴渠道快速放量外，公司还大力拓展定量流通、CVS、会员商超等多种渠道，努力弥补短板，实现多渠道的驱动。在产品端，公司聚焦于7大品类的研发，并通过多品牌、多品类的战略来丰富产品矩阵，全面启动供应链转型升级，提升产品竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预测，盐津铺子2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.4亿元、6.9亿元和8.3亿元，同比增长80%、28%和20%，对应的市盈率分别为28倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品上市不及预期；市场竞争加剧等潜在风险。
