"负极业务短期受挫，涂覆隔膜业务稳中求进，揭秘动力电池产业链新动态"
璞泰来(603659)
核心观点：
24Q3业绩符合市场预期
公司近日公布了2024年第三季度财务报告。报告期内，公司实现营业收入98.4亿元，同比下降15.8%；归属于母公司净利润12.4亿元，同比下降24.0%；毛利率为29%，同比下降2.8个百分点；归属于母公司净利率为12.6%，同比下降1.4个百分点。第三季度营收35.1亿元，较去年同期下降9.6%，较上季度增长6.4%；归母净利润3.8亿元，同比增长17.3%，但环比下降7.8%；毛利率为28.3%，同比下降5.7个百分点，环比上升0.4个百分点；归母净利率为10.9%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.7个百分点。三季度净利润的回暖，据推测主要得益于资产减值损失同比减少以及负极材料降本措施的逐步落实。
第三季度经营现金流持续向好，同时继续计提资产减值准备
在2024年1-3季度，公司期间费用总额为11.6亿元，同比下降10.7%，期间费用率为11.8%，同比上升0.7个百分点。其中，第三季度期间费用为3.9亿元，同比下降22%，环比上升1%；费用率为11.1%，同比下降1.7个百分点，环比下降0.6个百分点。1-3季度经营性净现金流为10.8亿元，同比增长67.8%，第三季度经营性现金流为14.4亿元，环比增长43.7%。第三季度资产减值损失为1.2亿元，环比增长18.6%，主要原因是存货跌价损失。
第三季度负极材料降价幅度缩小，新产能的投放有望提升盈利能力
由于终端需求增速放缓和产能短期内供需错配，自2024年以来负极材料价格持续低位徘徊，部分负极材料细分领域的市场价格甚至低于生产成本。目前，负极材料的价格已达到历史低点，第三季度负极材料降价幅度有所收窄，预计未来价格下跌空间有限。随着四川紫宸一期项目的逐步投产以及安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目的快速推进，公司负极材料的盈利能力有望得到改善。随着高价库存的逐步消化、消费类新产品的推出以及公司在生产环节的降本增效，预计公司负极材料业务未来将逐渐回暖。
投资建议
鉴于主要产品价格下降和市场竞争加剧的现状，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.78亿元、21.90亿元和25.75亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车需求不及预期；下游市场增长不及预期；行业竞争加剧等风险因素。
